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美元指數創(chuàng)近期新高

美國紐約州制造業(yè)指數升至5月份以來最高水平，疊加非農數據、制造業(yè)PMI、零售等美國經濟數據強勁，支撐美元；另一方面，歐元區(qū)投資者2月份的信心惡化程度遠超預期，原因是擔心疫情會抑制全球貿易，市場預計歐元區(qū)將在比此前預期的更長時間內實施寬松貨幣政策，歐元兌美元下跌0.41%至1.0792，這是歐元自2017年4月以來首次跌破1.08美元的水平，歐元的下跌反向助推美元上漲。疊加美元具有部分避險屬性，美元指數刷新去年10月1日以來高點至99.48。

近期，美國經濟數據表現強勁，非農數據超預期增長，制造業(yè)PMI超預期突破榮枯線，通脹相對穩(wěn)定，零售數據亦穩(wěn)步上漲，諸數據支撐了美國經濟企穩(wěn)的觀點，美國經濟企穩(wěn)則會支撐美元高位震蕩。另外，歐洲經濟偏弱，四季度經濟再次下滑，近期宏觀經濟數據表現不及預期，疊加英國脫歐和歐洲的貨幣政策及經濟政策影響，歐元持續(xù)走弱；英國方面，英國與歐盟自由貿易談判艱難之際，蘇格蘭的獨立要求以及經濟疲弱均會對英國經濟和英鎊造成打擊；歐元和英鎊的走弱，則會反向助推美元指數高位偏強震蕩。

美國經濟短期企穩(wěn)支撐美元，我們認為美元上半年會繼續(xù)高位震蕩，然綜合考慮美國經濟、政治等形勢及全球風險點，我們認為下半年美聯儲會因為美國經濟從企穩(wěn)重新回到下行區(qū)間。

黃金影響因素分析

近期，諸多風險事件頻發(fā)，市場避險情緒高漲，避險需求助推黃金等避險資產，黃金刷新1月8日以來高點至1605.19美元。全球衛(wèi)生公共事件、美伊沖突與美俄沖突等地緣政治、全球經濟共振性放緩以及全球主要央行寬松或偏寬松等因素，均提振黃金等避險資產。

全球公共衛(wèi)生事件的進展是當前市場反映最為敏感的風險事件之一，一方面，全球公共衛(wèi)生事件的進展直接影響市場情緒和風險偏好，隨著該事件逐步被市場計價和消化，在沒有惡化（如日本開始大幅蔓延）的情況下，該事件對黃金的影響相對有限。

地緣政治方面，美伊沖突尚未結束之際，美國因委內瑞拉原油計劃問題對俄羅斯石油公司Rosneft旗下子公司Rosneft Trading進行制裁。美國官員表示，制裁俄羅斯石油公司交易子公司的舉動只是制裁行為的第一步，后續(xù)將會有進一步行動。任何與俄羅斯石油公司子公司有往來的人都有被制裁的風險。市場恐慌情緒大幅上漲，風險偏好下降，黃金等避險資產拉漲。需要重點關注該事件的進展，若繼續(xù)發(fā)酵，避險資產短期內將進一步走高，同時要預防事件塵埃落定恐慌情緒回落，避險資產價格調整。

全球經濟方面，2019年四季度，季調后歐元區(qū) GDP年化季環(huán)比均增長0.1%，創(chuàng)2013年一季度以來最低，歐元區(qū)季調后GDP年化季同比增速1%，小于預期和前值?？v觀2019全年，歐元區(qū)年度GDP增速初值為1.2%，創(chuàng)2013年歐債危機以來的六年最低，去年末歐元區(qū)經濟幾乎陷入停滯。內憂外患使得歐元區(qū)經濟及歐盟經濟下行風險依存，2020年底部企穩(wěn)可能性大，我們認為2020年歐元區(qū)經濟維持在1%的可能性比較大，不排除降到0.9%的可能。

日本經濟表現疲弱，創(chuàng)近六年來新低。占日本經濟近60%的消費項和16%的企業(yè)支出項的下滑是四季度GDP表現大跌眼鏡的核心影響因素，拖累日本四季度經濟2.1個百分點之多，消費稅的提升是核心拖累因素；雖然進出口均較弱，但是進出口相抵的凈出口對經濟增長的貢獻為0.5個百分點，因此進出口成為日本經濟的核心拉動項，避免了經濟的深度下滑。全球公共衛(wèi)生事件對日本的影響亦是較為嚴重的，因此我們認為日本一季度經濟將會繼續(xù)弱勢運行，日本經濟陷入技術性衰退的可能性非常大?；谌蚬残l(wèi)生事件的影響，貿易局勢、地緣政治等風險以及日本經濟的頹勢，我們認為2020年，日本經濟同比錄得0.5%的可能性大。

即便美國經濟短期企穩(wěn)，但是上漲的可能性不大，對于全球經濟的拉動作用有限。中國方面會因為全球公共衛(wèi)生事件的發(fā)展會小幅下行，故整體來看，歐日等國家經濟下行帶動的全球經濟震蕩性放緩將會持續(xù)，美國經濟企穩(wěn)亦不能改變這一趨勢，全球公共衛(wèi)生事件則是加大了這一趨勢。故全球經濟共振性放緩是黃金等避險資產上漲的核心邏輯之一。

貨幣政策方面，全球央行采取寬松或偏寬松的政策，如美國2019年連續(xù)三次保險性降息，歐日則是持續(xù)性的超寬松貨幣政策，并且仍有進一步寬松的趨勢，新興市場國家如印度、俄羅斯、巴西等，則是連續(xù)多次降息，全球主要央行維持寬松或偏寬松的貨幣政策。寬松的貨幣政策是應對經濟下行的最直接和有效的調節(jié)方式，寬松的貨幣政策使貨幣承壓貶值，增加市場恐慌情緒引發(fā)避險需求，從而助漲黃金等避險資產，故寬松的貨幣政策更是黃金等避險資產上漲的核心邏輯之一。

另外，黃金實物需求大增亦是黃金價價格上漲的直接動力，黃金需求的主力軍全球央行的官方黃金儲備持續(xù)增加，已接近3.5萬噸，2019年，全球央行累計增持黃金超過620噸。世界黃金協會也在2020年黃金市場展望中提到，各國央行的凈黃金購買量仍將大概率保持強勁。這亦推動黃金上漲。

三、黃金等避險資產仍有上漲空間

綜合全球公共衛(wèi)生事件、地緣政治、全球貿易局勢緊張、歐洲政局動蕩等風險因素，全球經濟共振性放緩持續(xù)，全球主要央行貨幣政策寬松或偏寬松。在此背景下，我們認為黃金等避險資產仍有上漲空間，2020年會漲至1650美元上方。短期內，可能會因為事件塵埃落定恐慌情緒回落，避險資產會進行調整，回調之際是買入良機。

目前推薦黃金期權看跌（賣認沽）的策略，從單邊角度上看，內盤人民幣黃金的操作方向還是逐步做多，內盤因為沒有夜盤連續(xù)性較差，但外盤來看已經走出突破向上的軌跡。持續(xù)推薦白銀，目前看已經走出旗形二踩的形態(tài)，考慮到目前金銀比維持在89分位上下，基本面上也沒有看到大幅下行的風險，可以說已經進入了多重共振的上漲初期的空間，后續(xù)持續(xù)拉漲的概率大。最近兩個交易日關注4450-4500元/千克的壓力帶，如果4500元/千克繼續(xù)突破則是繼續(xù)加倉的時機。

美元黃金關聯性分析

美元與國際黃金價格的直接關聯性主要有兩個方面，第一是美元是國際黃金的標價貨幣，因而美元與金價的走勢呈現負相關。假設黃金價格本身價值未有變動，美元下跌，那金價在價格上就表現為上漲，若美元上漲，則金價會在價格上表現為下降。第二，是黃金作為美元資產的替代投資工具，當美元下降時，資金將會因風險偏好而流向黃金市場助推金價。從歷史數據來看，黃金和美元指數具有較強的負相關關系，這符合兩者之間的關系。

然而近一年以來，黃金和美元之間的負相關關系愈發(fā)模糊，美元和黃金呈現同漲同跌的趨勢。主要原因在與兩者的核心影響邏輯不同，美元指數方面，美國經濟的企穩(wěn)和歐元區(qū)經濟變動導致歐元變動成為美元變動核心影響邏輯。黃金方面，全球公共衛(wèi)生事件、地緣政治、全球貿易局勢緊張、歐洲政局動蕩等風險因素，全球經濟共振性放緩持續(xù)，全球主要央行貨幣政策寬松或偏寬松等大的經濟形勢，成為國際黃金價格的核心影響邏輯。兩者影響邏輯不同，故黃金和美元出現同漲同跌的現象。