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對于當前的鎳市場，LME鎳庫存去化已經(jīng)近乎明牌，市場主要擔心的是青山能否支撐如此大庫存下的資金壓力，而下游不銹鋼庫存持續(xù)走高，尤其是鋼廠前置庫存屢創(chuàng)新高，在德龍逐步放貨以及需求轉淡的背景下，鋼市壓力逐步向上游負反饋，原料端的精煉鎳和鎳鐵價格在11月連跌不止。

但實際影響明年供需平衡的是紅土鎳礦的供應情況，國內(nèi)的焦點集中在累庫以及新增礦源的補充，印尼方面雖然儲量更新至2100萬金屬噸，但是能否滿足當?shù)匦略霎a(chǎn)線仍需要進一步觀察。所以我們認為短期在鋼市拖累下，整個產(chǎn)業(yè)承壓，但隨著價格的回落，逼近鐵廠成本線的時候，礦端的矛盾或?qū)⑼癸@，鐵廠減產(chǎn)提前將對鎳價形成支撐。

印尼明年增量分歧較大

在8月底印尼宣布提前禁礦吸引投資以來，市場對于明年印尼的NPI增量預估出現(xiàn)了較大分歧，悲觀預估在8萬金屬噸左右，而樂觀地給到了22萬金屬噸甚至是26萬金屬噸。從我們調(diào)研了解到的情況來看，印尼明年增量集中在青山的兩個工業(yè)園（莫羅瓦利剩余5條，韋達貝12條），德龍二期（35條），新鑫鑄管二期（8條），青島恒順眾昇（4條），以及今年投產(chǎn)的青山莫羅瓦利7條，德龍一期剩余5條，金川4條等釋放的增量。

基于印尼當?shù)劓嚨V價格計算的鎳鐵冶煉成本豐厚，所以樂觀預期給定的明年產(chǎn)線投產(chǎn)速度會加快，但是印尼反壟斷機構將啟動對鎳冶煉商的調(diào)查，兩大冶煉商巨頭（青山&；德龍）控制著印尼國內(nèi)鎳礦石市場的60%，亦操控國內(nèi)價格，今年鎳含量1.7%的鎳礦石平均售價在每噸14美元，遠低于今年政府設定的每噸30美元的基準，所以后期鐵廠采購原料的成本將成倍增加，利潤壓縮下投產(chǎn)進度或出現(xiàn)放緩。需要進一步跟蹤政策變化對投產(chǎn)進度的影響。

印尼礦進口窗口關閉臨近

新增礦源補充方面，梳理近幾年中國鎳礦資源進口情況，新增量將集中在菲律賓、 新喀、 危地馬拉等國，預計菲律賓增長潛力在600萬濕噸左右，而新喀增量潛力在130萬濕噸，危地馬拉增量潛力在100萬噸左右，但是基于當前的鎳礦價格，對新喀以及危地馬拉的刺激仍較為有限（距離遠運費高）。

而禁礦前印尼集中大量出口，將導致國內(nèi)累庫，這個累庫量也將緩釋明年國內(nèi)的減量，但是從當前數(shù)據(jù)來看，累庫情況不容樂觀。從可統(tǒng)計口徑出發(fā)，當前樣本為10個港口庫存僅1300萬噸，遠低于2014年時候的2000多萬噸。而考慮樣本外的庫存，通過進口數(shù)據(jù)以及各個地區(qū)的產(chǎn)量數(shù)據(jù)反推，預計樣本外的增量庫存在600萬噸左右，主要集中在廣東、福建，其在禁礦后的報關進口量份額與當?shù)氐蔫F產(chǎn)量份額出現(xiàn)了較大的匹配差異，可以認為有部分鐵廠其實并沒有采購到足量的原料庫存，未來面臨著行業(yè)洗牌。隨著禁礦窗口的臨近，國內(nèi)鐵廠減產(chǎn)將提前。供應減量的發(fā)生將對鎳價形成支撐。

綜上所述，短期在沒有出現(xiàn)實質(zhì)減產(chǎn)的情況下，鋼價依舊難有好轉，鎳價在鋼市的負反饋下，技術上表現(xiàn)仍偏弱，但隨著印尼礦進口窗口關閉臨近，國內(nèi)鐵廠減產(chǎn)預期增強，或?qū)︽噧r形成支撐。關注鎳價下方11萬的支撐以及不銹鋼大戶鋼廠博弈對鋼價的影響。