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上期所鋁庫存自2019年伊始便進入持續(xù)去庫存階段，并于前一周達到年內低位，致使1911合約出現擠倉風險，該合約前一周價格一路走高至最后交易日才有所回落。大量注冊倉單進行交割之后，上期所鋁庫存小幅回升，1912合約空單再次面臨交割風險有所降低。從基本面看，供應端壓力預期仍存。在氧化鋁持續(xù)復產的情況下，成本端支撐有所減弱。疊加消費端表現較為平淡，鋁材出口表現不佳，基本面整體偏弱。因此，近期鋁價偏弱運行的概率較大。

宏觀不確定性風險仍存

由于目前中美第一階段協議簽署的時間地點均未確定，市場對協議能否順利達成仍然存疑，宏觀情緒難言樂觀。美國方面，就業(yè)數據略有轉差，通脹數據超預期，經濟數據好壞參半。美聯儲主席鮑威爾表示，基本前景向好，但風險仍然突出；如果經濟沒有實質性惡化，美聯儲將維持利率不變。市場普遍認為年內美聯儲降息幾無可能。

國內方面，社會融資增量6189億，9月增量22725億，增量明顯縮水。10月CPI為3.8% 較去年同期增長1.3%，高于預期；PPI為-1.6%，9月為-1.2%，去年同期為3.3%，下降明顯低于預期。投融資增速下降，盡管經濟數據不如人意，但上周政府多次召開經濟會議，表明經濟維穩(wěn)工作受到進一步重視，投資者對未來不宜過度悲觀。

需求端表現不佳

國外方面,從11月12日起，LME鋁庫存連續(xù)暴增，截至11月19日累計暴增21.85噸，增幅23.2%，刷新5月30日以來新高。主要增幅在馬來西亞及新加坡兩地，本次倫鋁庫存大增主因LME0-3現貨貼水轉升水背景下，交倉操作存在盈利空間，部分持貨商將貨源交予LME指定倉庫獲取利差。在LME庫存暴增的背景下，倫鋁價格持續(xù)承壓，跌破1800美元/噸支撐位，最低下探1730元/噸。

國內方面，成本端氧化鋁價格自10月下旬起，在國內供應持續(xù)放量疊加海外氧化鋁價格持續(xù)走低的雙重壓力下，價格逐漸下滑。最新消息稱，靖西天桂鋁業(yè)80萬噸氧化鋁項目于11月11日正式通電試生產。如果試生產階段一切順利，預期12月產量穩(wěn)定。屆時氧化鋁價格或進一步走低，成本端支撐較弱。從供應端來看，今年秋冬季限產影響較為有限，但是新增產能投放較為集中。11 月新增產能主要集中在內蒙古新恒豐、創(chuàng)源金屬、廣西百礦、廣元林豐及云南神火等地區(qū)，均已或即將開始新建產能的啟動。復產方面，新疆信因故停產的50萬噸產能于11月15日開始通電復產，12月底復產完成。根據測算，目前全國電解鋁平均成本在13000元/噸左右，在噸鋁生產利潤較高的刺激下，不排除甘肅、青海等省部分前期停產產能復產意愿增加，整體來看12月供應端壓力預期仍存。

從消費端來看，地產方面，2019年1—10月新開工面積約18.56億平，同比增長10.0%?？⒐し矫?，2019年1—10月房屋竣工面積約5.42億平，同比下降5.5%。汽車方面，10月我國汽車產銷量分別為229.5萬輛和228.4萬輛，較去年同期分別下滑1.7%和4%。受新能源補貼退坡影響，新能源汽車產銷持續(xù)大幅下滑。而出口端受出口利潤下滑以及越南、阿根廷等國家對中國出口鋁材的抵制影響，9月中國出口未鍛軋鋁及鋁材43.5萬噸，環(huán)比8月減少6.65%。消費端整體表現不佳。

后期需重點關注兩方面，一是氧化鋁及電解鋁投復產實際進展；二是今年冬季收儲力度如何?？傮w來看，宏觀不確定性風險提升，供應端壓力預期仍存，需求端表現不佳，后期鋁價偏弱運行概率較大，建議逢高做空。