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公司公告其與艾芬豪、剛果金政府完成了卡庫(kù)拉銅礦段（Kakula）預(yù)可研和卡莫阿-卡庫(kù)拉（Kamoa-Kakula）整體開(kāi)發(fā)規(guī)劃初步經(jīng)濟(jì)評(píng)估。

世界級(jí)銅礦開(kāi)發(fā)進(jìn)展愈見(jiàn)清晰

卡庫(kù)拉2019年預(yù)可研估算概略級(jí)別的銅礦石儲(chǔ)量1.2億噸，平均銅品位5.48%，銅金屬量656萬(wàn)噸，首期年處理600萬(wàn)噸礦石量的地采開(kāi)發(fā)方案，前10年平均品位達(dá)到6.4%。相較于前次初步經(jīng)濟(jì)評(píng)估結(jié)果，卡庫(kù)拉生產(chǎn)前兩年銅品位很高，第二年可以達(dá)到7.1%，前十年預(yù)期年產(chǎn)銅達(dá)到29.1萬(wàn)噸，現(xiàn)金成本0.46美元/磅。長(zhǎng)期銅價(jià)3.1美元/磅的假設(shè)下按照8%折現(xiàn)率投資回收期僅為2.6年。預(yù)計(jì)2019年完成基礎(chǔ)工程施工和最終可研報(bào)告?？?卡庫(kù)拉2019年初步經(jīng)濟(jì)評(píng)估完善了模塊化/一體化、年處理礦石量拓展至1800萬(wàn)噸三階段逐步開(kāi)采卡莫阿-卡庫(kù)拉高品位銅礦體的開(kāi)發(fā)方案。前10年平均年產(chǎn)銅38.2萬(wàn)噸，總現(xiàn)金成本0.93美元/磅，而除卡庫(kù)拉外，后續(xù)坎索克、卡庫(kù)拉西礦段的拓展等資本開(kāi)支將由卡庫(kù)拉礦段運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流承擔(dān)。公司2018年現(xiàn)有礦產(chǎn)銅預(yù)計(jì)近25萬(wàn)噸，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)2020-2022年自產(chǎn)銅有望帶來(lái)大幅增長(zhǎng)，產(chǎn)量爬坡仍有望給公司帶來(lái)盈利持續(xù)增長(zhǎng)。

公開(kāi)發(fā)行銅鋅資源儲(chǔ)量大幅增厚

公司收購(gòu)Nevsun取得Timok銅金礦上帶礦和Bisha銅鋅礦的控制權(quán)，將顯著增加公司優(yōu)質(zhì)資源儲(chǔ)量。收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司將新增銅資源儲(chǔ)量（按權(quán)益）約825.30萬(wàn)噸，占公司現(xiàn)有銅資源儲(chǔ)量的26.22%；新增金資源儲(chǔ)量（按權(quán)益）約241.80噸，占公司現(xiàn)有金資源儲(chǔ)量的18.32%；新增鋅資源儲(chǔ)量（按權(quán)益）約187.70萬(wàn)噸，占公司現(xiàn)有鋅資源儲(chǔ)量的23.97%。公司堅(jiān)持資源戰(zhàn)略布局，提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力和國(guó)際行業(yè)地位。選擇目前市場(chǎng)很少見(jiàn)的公開(kāi)發(fā)行彰顯公司一定信心，由于定價(jià)是等發(fā)行時(shí)才能確定，公告中不超過(guò)34億股并不代表實(shí)際對(duì)應(yīng)的發(fā)行價(jià)格，預(yù)計(jì)攤薄大概率在可控范圍內(nèi)，并有望進(jìn)一步改善資產(chǎn)負(fù)債情況。銅鋅金產(chǎn)量有望繼續(xù)爬坡，增厚利潤(rùn)。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)

考慮2018年銅鋅價(jià)格下跌，我們下調(diào)公司2018-20年歸母凈利潤(rùn)為43.8億元、53億元、63.7億元（原值為52.4、65.8、72.7億元），EPS為0.19元/股、0.23元/股、0.28元/股（原值EPS為0.23元/股、0.29元/股、0.32元/股）、對(duì)應(yīng)當(dāng)前收盤(pán)價(jià)PE為16.2、13、11倍，維持買入評(píng)級(jí)。