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2018年有色金屬整體重心下移。表現(xiàn)最好的是鉛，表現(xiàn)最差的是鋅。鉛在有色金屬中比較強主要是由于年初環(huán)保壓力背景下的低庫存導致了軟逼倉行情，使得上半年鉛價不斷走高，后來在消費疲弱背景下鉛價才開始回落。鋅表現(xiàn)的比較差在于鋅礦復產的預期以及LME集中交倉導致的預期徹底轉弱。銅年初由于庫存壓力疊加淡季消費不旺連續(xù)下挫，后來幾乎保持震蕩走勢。鋁前期隨著海德魯事件以及美國制裁俄鋁一路走高，最高上漲至15565元/噸，后來隨著采暖季限產放松消息逐步回落，最低跌至13465元/噸。

銅

長單TC與月度TC走勢形成分化。2019年長單價為80.8美元/噸，較2018年82.25下降1.45美元/噸。目前最新TC價格為92-97美元/噸，部分冶煉廠TC達到了三位數(shù)高位。造成TC這么高主要導火索就是在于印度冶煉廠Vedanta旗下40萬噸/年粗煉產能關停，后來又陸續(xù)出現(xiàn)了菲律賓PASAR制酸設備故障、豫光金鉛(600531,股吧)制氧設備管道坍塌等因素，近期國內冶煉廠的檢修又助推了TC的攀高。不難發(fā)現(xiàn)，這些因素都不具有持續(xù)性，依然無法改變明年TC低的預期。對于明年TC低的預期，主要有兩個原因。一個是銅精礦供給的縮緊，一個是冶煉產能的擴張。全球銅精礦的供給具有一定的周期性，目前就處于銅精礦供給的底部。相比今年明年銅精礦的供給估計也會保持2%的增速，不會下調太多。而且這部分預期已經被市場所接受，不出大的意外的話是不會出現(xiàn)超預期的下滑的。主因還是要更多的放在冶煉產能的擴張上。

2018年冶煉產能開始啟動，預估2018年國內新增90萬噸粗煉產能，100噸精煉產能。但是實際總體達產的產能不多，這部分產能將順延至2019年。疊加印度韋丹塔40萬噸粗煉產能的關停，全球冶煉產能擴張不及預期。2019年預估新增73萬噸粗煉產能，93萬噸精煉產能，國內冶煉產能將迎來產能釋放爆發(fā)期。冶煉產能的擴張以及銅精礦大概率不會出現(xiàn)超預期表現(xiàn)使得明年精煉銅不一定會縮減。

廢銅市場這幾年受政策影響比較大。政策近幾年影響的主要是廢七類廢銅，由于廢七類廢銅污染比較高，所以2018年以后進口廢銅審批比較嚴格，這使得廢銅2018年以后進口量大幅減少。2018年進口廢銅干噸數(shù)減少是肯定的，但是金屬噸數(shù)不一定會有太多減少。SMM根據(jù)海關數(shù)據(jù)測算，2017年全年進口廢銅355.76萬實物噸中，廢七類實物噸占比70—73%，而今年驟減至35%左右。這使得其實進口廢銅中金屬噸并沒有太多減少，相比于預期是好太多的。雖然明年廢七類就禁止進口了，但是海外拆解廠的建立使得進口金屬噸數(shù)不會出現(xiàn)大幅下滑。

精煉銅下游消費主要有四個區(qū)域，分別是電線電纜，家電，汽車以及房地產。其中精煉銅最大的消費領域為電線電纜。雖然相比去年，今年的電網投資是下滑的，但是下滑幅度有所減小。而且根據(jù)歷史經驗，電網投資有一個顯著的特點，那就是每年的電網投資都會超越其年初的計劃額，今年的投資計劃額為4989億元。而且下半年投資加速是常有的事，所以臨近年關電網投資應該會有趕工現(xiàn)象，這也是目前下游消費一個比較大的亮點。其他三個領域都比較弱。

綜合來看，明年銅價都不會太樂觀，重心應該會進一步下移。

鋁

鋁的成本主要分為四個部分，分別是原料成本，綜合電耗，人工費以及雜費等。而原材料成本又包括氧化鋁，陰極炭塊，冰晶石，氟化鋁等。電解鋁的全國加權成本大概是在14300元/噸左右。加權過后的成本暗示現(xiàn)在大部分電解鋁廠都是虧損的，那為什么沒有出現(xiàn)大面積減產呢。主要是由于電解鋁廠的關停成本比較大，而且鋁產業(yè)鏈成本依然沒有被擊穿。像氧化鋁廠還是有很大的利潤空間的。

今年上半年由于海德魯停產一半產能以及美國制裁俄鋁事件，氧化鋁一路走高。不過這些事情在2019年都有可能會得到有效解決，氧化鋁價格有可能會出現(xiàn)回落，使得電解鋁成本支撐出現(xiàn)坍塌。庫存的話，雖然鋁現(xiàn)貨庫存一直在降，但是現(xiàn)在庫存還是很高，這對鋁價有較大的壓制。

綜合來看的話，電解鋁成本已被擊穿，產業(yè)鏈成本還有空間，庫存依然處在高位，這使得鋁價下降還有空間。

鉛

鉛的下游消費比較單一，主要用于蓄電池。這幾年鋰電池的普及對鉛消費形成了較大的制約，其下游消費的單一性以及可替代性決定了其長遠走弱的趨勢。還一個比較重要的點是這兩年來再生鉛產能的投放，2018年到2019年總共有130萬噸再生鉛產能需要釋放，而2018年只達產了19萬噸。2019年將要投放的再生鉛產能對鉛的供給將會形成一個較大的沖擊，不利于鉛價。鉛價長期震蕩走弱概率較大。

鋅

鋅目前庫存十分低，這是鋅的一個比較強的支撐點，但是在2019年很有可能會迎來庫存拐點。2018年鋅礦的產量，是穩(wěn)步上升的，這也佐證了目前鋅礦復產的預期。鋅礦產量的提高也使得國內外加工費也開始上漲，形成了一個邏輯：鋅礦復產穩(wěn)步進行，冶煉廠利潤也得到了修復，礦供給增多，冶煉廠也愿意開工，礦段到鋅錠端傳導十分順暢，這直接就增加了鋅錠2019年的供給。2019年在鋅礦如期復產以及冶煉廠利潤修復的情況下，2019年的鋅價是難言樂觀的。