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10月中旬以來，滬鉛指數(shù)回落，但在18000元/噸附近遇到較強支撐后回升。我們認為隨著再生鉛利潤收窄，再生鉛冶煉廠開工受挫，再生鉛供應減少，再加上鉛消費旺季即將來臨等因素的驅(qū)動，鉛價短期或有階段性回升的可能。

再生鉛冶煉利潤下滑

鉛供應分為原生鉛供應和再生鉛供應。具體來看，原生鉛供應缺乏靈活性，在環(huán)保趨嚴的背景下，國內(nèi)鉛礦、原生鉛冶煉廠整改周期較長，對原生鉛供應的影響是中長期的，這是在市場預期之內(nèi)的。再生鉛供應靈活性卻非常大，再生鉛冶煉廠關停和重啟的成本相對較低，這是鉛價階段性波動的主要原因。

環(huán)保檢查是再生鉛冶煉廠被動關停的主要原因。9月末環(huán)保組進駐湖南、安徽等地，多家再生鉛冶煉廠關停，影響再生鉛產(chǎn)量約6500噸，推動鉛價自10月初開始上漲。再生鉛冶煉利潤下降甚至轉為虧損，是再生鉛冶煉廠主動停產(chǎn)的原因。近期，浙江、福建、廣西、江西等地嚴查無資質(zhì)的電池回收廠，并查封大批廢鉛酸蓄電池，廢電池供應偏緊，價格保持堅挺。而自10月15日開始，再生鉛價格跟隨還原鉛價格下跌，再生鉛和廢電池價差連續(xù)縮窄。截至10月26日，安徽地區(qū)兩者價差已經(jīng)回落至5396元/噸，如果扣除相關成本，再生鉛企業(yè)依然存在小幅虧損，這將打壓再生鉛冶煉廠開工積極性，限制再生鉛的整體供應。從歷史規(guī)律來看，每當再生鉛利潤下滑至盈虧平衡點或者轉為虧損時，部分再生鉛冶煉企業(yè)停產(chǎn)，再生鉛供應將出現(xiàn)減少，下游加工企業(yè)將增加原生鉛消費，鉛價亦將醞釀階段性上升行情。

消費旺季即將來臨

鉛最主要的初級消費為鉛蓄電池，占比達到80%，鉛蓄電池主要應用于電動自行車、汽車、摩托車等交通工具以及工業(yè)電池等。鉛的消費旺季是炎熱的夏季或者寒冷的冬季，因為鉛酸蓄電池儲能和氣溫密切相關。根據(jù)汽車研究機構數(shù)據(jù)，鉛酸蓄電池最佳使用溫度是25℃左右，但是每降低1℃，蓄電池容量會下降0.8%左右。隨著天氣逐漸轉冷，電動自行車、汽車等鉛酸蓄電池更換需求提升，增加鉛酸蓄電池的消費。近期，鉛酸蓄電池企業(yè)開工率已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)回升，且經(jīng)銷商對成品電池適量補庫，表明產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)對冬季鉛酸蓄電池消費旺季存在較好的預期。

鉛庫存持續(xù)減少

鉛庫存整體處于下降狀態(tài)，顯示鉛供應偏緊的狀態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，截至10月19日，上期所鉛總庫存為6139噸，較8月中旬的階段性高位減少1.26萬噸。同時，截至10月24日，LME鉛庫存為11.12萬噸，處于趨勢性回落態(tài)勢。世界金屬統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1—8月，全球鉛供應短缺8.79萬噸，而1—7月供應過剩0.45萬噸，這說明鉛供應進入緊張的格局。

綜上所述，受再生鉛供應減少，加工企業(yè)增加原生鉛需求，以及消費旺季預期增強等因素影響，鉛庫存將繼續(xù)下降，為鉛價持續(xù)上漲提供動力。從技術上看，滬鉛主力1812合約在18000元/噸整數(shù)關口獲得較強支撐，且MACD指標顯示價格依然存在上漲空間，建議投資者可以在此整數(shù)位置上方買入。