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　　經過近2年的蟄伏，中國新晉黃金礦業(yè)公司恒興黃金(2303.HK)如期步入高盈利期。全資的新疆金山金礦出金量不斷攀升，經營績效顯著改觀。我國黃金礦山資源普遍具有低品位、難選冶的特點，恒興黃金以國內領先的技術優(yōu)勢將金山金礦建設成為新疆處理礦量最大、產金量最大、單位成本最低、經濟效益最好的單體黃金礦山。
　　全年產量大幅提升。根據(jù)3月27日公布的2016年財報，金山金礦2016年共破碎及處理礦量約480萬噸，較2015年420萬噸的礦石處理量增長14%。入堆礦石品位0.95克/噸，較上年同期0.77克/噸提高23%，黃金回收率57%，較上年同期53%提高7.5%。黃金產量為66,604盎司(折合2,072公斤)，較2015年黃金產量43,661盎司(折合1,358公斤)大幅提高約53%。
　　優(yōu)良的經營業(yè)績，必然帶來優(yōu)異的財務回報。截至2016年12月31日止，公司2016年實現(xiàn)收入7.33億元人民幣，較2015年增加158%。稅后凈利潤較上年提高279%，達到2.03億元人民幣。每股凈利潤約為人民幣0.22元，跑贏諸多國內上市黃金企業(yè)。根據(jù)董事會建議，恒興黃金于2017年6月每股派送現(xiàn)金股息港幣0.1元，總計派發(fā)股息金額達港幣9,250萬元，派息率約為41%，位居世界黃金企業(yè)前列。
　　在剛剛過去的2017年上半年，恒興黃金又傳來捷報，生產經營再上臺階。
　　事件1及分析：
　　事件：2017年7月13日，公司公告稱截至2017年6月30日止6個月(中期)的未經審核賬目，預期公司中期的稅后凈利潤約人民幣1.15億元，較二零一六年同期增長約80%。
　　分析：
　　原因一：金價大漲。如下圖COMEX黃金走勢圖，今年上半年金價穩(wěn)步上揚，從年初的1132到年中的每盎司1298美元，漲幅14.66%。公司平均黃金售價也有所提高。2017年上半年，其金山金礦的平均黃金售價提高至人民幣279.6元/克，較二零一六年同期人民幣254元/克提高10%。
　　原因二：黃金產量增加。2017年上半年，公司金山金礦共生產黃金約42,549盎司(相等于約 1,368.1公斤)，同比上年同期生產黃金35,527盎司(相等于約1,105公斤)增長20%。
　　原因三：生產成本的降低。公司多管齊下，通過全面、精細、可行的管理方式，努力實現(xiàn)節(jié)支降本，效果顯著。2016年財報期間，黃金生產的全成本下降28%至每盎司約609美元，現(xiàn)金成本下降12%至每盎司537美元。2017年上半年同比，包含所有的產金全成本下降8%，從金山金礦2016年上半年的660美元/盎司降至606美元/盎司，躋身低成本黃金公司行列。
　　事件2及分析：
　　事件2：2017年7月26日，公司公告(1)新安裝高壓輥磨機;(2)寬溝礦區(qū)及京西-巴拉克礦區(qū)，2017年第二季度的剝離量分別為1,453,570立方米及1,455,162立方米。由于這兩個新礦區(qū)剝離量的增加，截至2017年6月30日，金山金礦整體平均剝采比為5.67，(金山金礦自投產以來，累計平均剝采比為3.63)且包含所有的產金成本(營運現(xiàn)金成本加折舊攤銷)為606美元/盎司。(3)金山金礦于2017年第2季度，共破碎并處理礦石量約1,467,471噸，符合采礦計劃。平均入選礦石品位為0.96克/噸。
　　分析：
　　(1)技改工作進展重大。金山金礦的冬季生產技術、零排放工藝等皆屬于行業(yè)領先工藝。此外，還首創(chuàng)了浸出液凈化除雜技術、浸出液炭末過濾技術。正是各項技改的齊頭并進，使得金山金礦的處理量、產金量實現(xiàn)較高增長。
　　在不斷進行對不同破碎設備的探索及研究之后，金山金礦于2016年最終確定了高壓輥磨機作為破碎技改方案。 新安裝的高壓輥磨機使得破碎后的礦石粒度更細，雖然延長了浸出周期，但預計可提高浸出率約8%-10%，因此預計下半年產金量將會增加。
　　(2)兩個新礦區(qū)的剝離工作。京西-巴拉克礦區(qū)將在下半年進行開采，能夠平穩(wěn)的實現(xiàn)金山金礦的礦區(qū)采礦接替。公司預期，未來并非依靠增加處理礦石量來增加黃金產量。公司將保持年礦石處理量500萬噸，同時依靠提高回收率實現(xiàn)增產。公司預計，2017年全年黃金綜合回收率會由去年的57%提高至60%以上，綜合成本由于剝離量的增加將較2016年小幅增加。
　　露天礦開采，是把覆蓋在礦體上部及其周圍的浮土和圍巖剝去，把廢石運到排土場，從敞露的礦體上直接采掘礦石。2017年第2季度剝采比為5.67偏高，系新礦區(qū)剝離工作原因。
　　(3)金山金礦于2017年第2季度，共破碎并處理礦石量約1,467,471噸，平均入選礦石品位為0.96克/噸，與公司探明的礦山平均品位0.74克/噸相比，大幅提升，凸顯公司隱含價值。
　　盈利預測及估值：
　　2017年業(yè)績預期?；诠疽呀浌?，2017年上半年凈利潤1.15億元人民幣，較2016年同期增加80%;2017年下半年假設因技改浸出率提高10%，回收率提高5%(從57%提升到60%)，料將致2017年下半年凈利潤同比同步增長10%，達1.55億元人民幣;2017E全年合計預計凈利潤2.7億人民幣，或港幣3.15億元，折算每股凈利潤為0.34港元/股。

　　公司估值預期。參考香港上市的黃金股行業(yè)可比估值，如上圖所示，目前(8月4日)紫金礦業(yè)為20倍市盈率，招金礦業(yè)為41.5倍，香港金礦股平均市盈率約30倍;而恒興黃金在上漲一段時間后，市盈率僅僅為17倍，估值修復空間巨大。$恒興黃金(02303)$
　　風險提示：金價上漲不及預期、產銷量不及預期、成本控制不及預期。