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　　期貨市場(chǎng)經(jīng)過20多年的發(fā)展，服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的能力不斷增強(qiáng)，參與期貨市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)企業(yè)數(shù)量逐漸增長(zhǎng)。一些大型企業(yè)經(jīng)過多年探索和實(shí)踐，對(duì)期貨市場(chǎng)的認(rèn)知逐漸成熟，并形成了獨(dú)特的期貨市場(chǎng)利用模式和內(nèi)部管理制度，但是仍有很多企業(yè)受市場(chǎng)意識(shí)、體制機(jī)制、政策環(huán)境和專業(yè)人才等方面的制約，不愿、不敢、不會(huì)利用期貨衍生品工具。9月底至11月初，期貨日?qǐng)?bào)記者走訪了30多家利用期貨較為成熟的、不同性質(zhì)、不同行業(yè)的企業(yè)，他們傾囊相授，愿意用自身的發(fā)展歷程、內(nèi)部管理經(jīng)驗(yàn)及利用期貨市場(chǎng)的實(shí)際案例，來引導(dǎo)更多的企業(yè)正確認(rèn)識(shí)期貨市場(chǎng)，更好地利用期貨工具，提高全行業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。即日起，本報(bào)將推出“期貨與企業(yè)發(fā)展案例”系列報(bào)道，敬請(qǐng)關(guān)注。
　　統(tǒng)一期貨操作平臺(tái)并靈活地進(jìn)行交易
　　經(jīng)過20多年的國際化市場(chǎng)洗禮，國內(nèi)有色金屬產(chǎn)業(yè)成為適應(yīng)國際市場(chǎng)變化最快、應(yīng)對(duì)國際市場(chǎng)沖擊能力最強(qiáng)、市場(chǎng)化程度最高、最具有國際競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)之一。在獲準(zhǔn)開展境外套期保值業(yè)務(wù)的26家企業(yè)中，有色金屬企業(yè)有16家，在所有行業(yè)中占比居首。其中，中國鋁業(yè)公司（下稱中鋁公司）是全球第二大氧化鋁供應(yīng)商和第五大電解鋁供應(yīng)商，同業(yè)綜合實(shí)力位居全國第一。作為中央管理的國有重要骨干企業(yè)，中鋁公司在境內(nèi)境外參與期貨業(yè)務(wù)時(shí)間較長(zhǎng)，在組織管理和風(fēng)險(xiǎn)控制上有許多值得國有企業(yè)參與期貨業(yè)務(wù)的借鑒之處。
　　中鋁公司做期貨的歷史較長(zhǎng)，是有色行業(yè)中最早接觸期貨交易的國內(nèi)企業(yè)。最早在深交所的時(shí)候，中鋁公司下屬部分鋁廠就開始做期貨交易。目前，中鋁公司從事期貨業(yè)務(wù)主要通過自身的全資子公司——中鋁國際貿(mào)易有限公司（下稱中鋁國貿(mào)）。現(xiàn)在不管是在中鋁國貿(mào)，還是在中鋁公司的其他下屬公司，仍有一批國內(nèi)最早穿紅馬甲的人。
　　按層級(jí)來說，中鋁國貿(mào)是中鋁公司的一個(gè)三級(jí)公司，但是卻實(shí)際代表著中鋁公司的整個(gè)貿(mào)易板塊，主要貿(mào)易產(chǎn)品涵蓋了中鋁公司的主要產(chǎn)品，包括電解鋁、氧化鋁、銅鉛鋅、黑色金屬、原材料等業(yè)務(wù)。這些業(yè)務(wù)每年的銷售收入基本上在1000億元左右，最高的時(shí)候到過1200億—1300億元。如果按單個(gè)公司計(jì)算，應(yīng)該是中鋁公司下面銷售收入最大的一個(gè)公司。
　　中鋁國貿(mào)總經(jīng)理助理李廣飛結(jié)合中鋁集團(tuán)多年的期貨市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，介紹了中鋁公司期貨投資管理上的制度規(guī)范以及風(fēng)險(xiǎn)防控特點(diǎn)。其中，統(tǒng)一期貨操作平臺(tái)，建立四級(jí)風(fēng)險(xiǎn)控制防線，強(qiáng)化對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)頭寸的掌控能力。然而，對(duì)于授權(quán)范圍內(nèi)的套期保值，中鋁公司則充分放手讓各個(gè)子公司獨(dú)立運(yùn)作。
　　問：中鋁國貿(mào)在中鋁公司期貨業(yè)務(wù)中的定位是什么？
　　李廣飛：中鋁國貿(mào)作為中鋁集團(tuán)期貨交易平臺(tái)，定位是一個(gè)操作平臺(tái)，執(zhí)行中鋁公司下屬企業(yè)交易指令，完成交易，并監(jiān)控頭寸安全。
　　問：中鋁公司下屬單位做不做期貨由誰決定？
　　李廣飛：各個(gè)企業(yè)自主決定。比如，蘭鋁下單，就由蘭鋁定決策，中鋁貿(mào)易負(fù)責(zé)操作。操作內(nèi)容包含兩塊，一個(gè)是下單，一個(gè)是風(fēng)控管理，不能超出獲批保值額度。
　　問：每個(gè)子公司全年的保值額度是提前下發(fā)的嗎？
　　李廣飛：子公司申請(qǐng)，報(bào)請(qǐng)公司總部批準(zhǔn)。批準(zhǔn)內(nèi)容包括頭寸方向和額度。公司總部把頭寸方向、資金量以及規(guī)模審批完成后，由子公司下單，中鋁國貿(mào)操作。只有統(tǒng)一通過中鋁國貿(mào)通道，才能監(jiān)控到位，但是具體什么價(jià)格買、什么價(jià)格賣，由各個(gè)子公司自己決定，對(duì)自己的交易結(jié)果負(fù)責(zé)。
　　問：中鋁每個(gè)子公司如何具體管理期貨業(yè)務(wù)？
　　李廣飛：中鋁公司有專門的期貨管理辦法，包括中鋁國貿(mào)在內(nèi)的子公司也有期貨管理辦法，這個(gè)管理辦法越往下越細(xì)化，越具有可操作性。從集團(tuán)層面看，公司的期貨領(lǐng)導(dǎo)小組，主要是制定每年年度的期貨保值計(jì)劃。該計(jì)劃根據(jù)下面子公司報(bào)的套期保值計(jì)劃和需求，確定交易品種、交易范圍、交易規(guī)模，確定大的框架。
　　在此基礎(chǔ)上，下屬子公司也都有期貨領(lǐng)導(dǎo)小組，組長(zhǎng)由總經(jīng)理擔(dān)任，副組長(zhǎng)由主管期貨業(yè)務(wù)的副總經(jīng)理擔(dān)任。期貨領(lǐng)導(dǎo)小組負(fù)責(zé)期貨業(yè)務(wù)管理。總經(jīng)理辦公會(huì)或總經(jīng)理主持的專業(yè)會(huì)議確定期貨套期保值重大原則、方案或決策，并將年度期貨保值方案報(bào)送上級(jí)審核。
　　問：這么多年運(yùn)行下來，效果如何？有投機(jī)嗎？
　　李廣飛：沒有出現(xiàn)過大的風(fēng)險(xiǎn)事件。中鋁公司要求企業(yè)審批額度之內(nèi)，對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨庫存或生產(chǎn)產(chǎn)量、采購量開展期貨保值交易，而不是開展投機(jī)交易。
　　問：交易頻率呢？
　　李廣飛：從操作的角度來說，不超過套期保值頭寸規(guī)模和方向，頻率沒有嚴(yán)格限制。比如，有現(xiàn)貨去拋期貨，在價(jià)格跌得比較多的時(shí)候，先買入平倉伺機(jī)再拋也是可以的。
　　問：整個(gè)中鋁公司有套保操作權(quán)的企業(yè)有多少個(gè)？
　　李廣飛：中鋁公司現(xiàn)在有下屬60多家企業(yè)，有套保權(quán)限的超過30家。
　　問：中鋁公司的期貨歷史比較長(zhǎng)，有沒有因?yàn)轭I(lǐng)導(dǎo)更替而發(fā)生期貨風(fēng)險(xiǎn)管理理念的變化呢？
　　李廣飛：沒有發(fā)生變化。因?yàn)橹袖X公司的領(lǐng)導(dǎo)都是實(shí)體企業(yè)出來的，對(duì)經(jīng)營都非常懂，從經(jīng)營理念上對(duì)期貨保值都有著比較深刻的認(rèn)識(shí)和理解，能正面認(rèn)識(shí)期貨風(fēng)險(xiǎn)，一直堅(jiān)持把期貨和現(xiàn)貨結(jié)合在一起看。
　　問：在年初各個(gè)企業(yè)做的預(yù)算里面，允許的保值頭寸是多大比例？
　　李廣飛：中鋁公司期貨管理辦法中對(duì)允許保值頭寸的比例是有嚴(yán)格規(guī)定的，企業(yè)按照規(guī)定的保值比例來做預(yù)算。
　　企業(yè)參與期市應(yīng)建立完善的制度保障
　　參與期貨市場(chǎng)應(yīng)有一整套完善的制度保障，曾經(jīng)，國有企業(yè)在期貨市場(chǎng)出現(xiàn)巨虧的案例仍是警鐘。
　　一般而言，一個(gè)企業(yè)對(duì)套保和投機(jī)的額度會(huì)做分配，即使是保值也會(huì)涉及套多少比率的問題。因此，對(duì)于國有企業(yè)而言，加強(qiáng)內(nèi)部控制，以一套完善的風(fēng)控機(jī)制來管理人性中的弱點(diǎn)是重要保障，中鋁公司統(tǒng)一的單一期貨操作平臺(tái)，對(duì)于有較多下級(jí)公司的企業(yè)來說很有借鑒意義。
　　問：中鋁公司有沒有關(guān)于期貨風(fēng)險(xiǎn)管理的規(guī)范化流程？
　　李廣飛：中鋁公司有一套制度化管理文件，要求各個(gè)子公司遵守。具體來說，公司期貨業(yè)務(wù)實(shí)行由總經(jīng)理領(lǐng)導(dǎo)、副總經(jīng)理直接負(fù)責(zé)制。管理上執(zhí)行四級(jí)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，期貨部執(zhí)行第一級(jí)風(fēng)險(xiǎn)控制、高層管理人員和風(fēng)控經(jīng)理執(zhí)行第二級(jí)風(fēng)險(xiǎn)控制、財(cái)務(wù)部執(zhí)行第三級(jí)風(fēng)險(xiǎn)控制、外部審計(jì)機(jī)構(gòu)執(zhí)行第四級(jí)風(fēng)險(xiǎn)控制。
　　每一級(jí)部門應(yīng)分別從風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)衡量、風(fēng)險(xiǎn)解決方案等方面，執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)控制職責(zé)，構(gòu)建從風(fēng)險(xiǎn)前臺(tái)（期貨部）、風(fēng)險(xiǎn)中臺(tái)（高層管理人員和風(fēng)控經(jīng)理）到風(fēng)險(xiǎn)后臺(tái)（財(cái)務(wù)部）各司其職的整體風(fēng)險(xiǎn)管理和控制系統(tǒng)。中鋁公司上下都嚴(yán)格遵守上述制度，并會(huì)根據(jù)具體情況不斷修訂。
　　問：每日平倉盈虧看得見嗎？
　　李廣飛：中鋁公司實(shí)施的是每日?qǐng)?bào)告制。中鋁國貿(mào)每日收盤以后把期貨整體的持倉盈虧、交易買賣情況匯總，既分企業(yè)，也分品種，上報(bào)給中鋁國貿(mào)主要領(lǐng)導(dǎo)和財(cái)務(wù)部，然后上報(bào)集團(tuán)營銷管理部，由營銷管理部上報(bào)到集團(tuán)期貨領(lǐng)導(dǎo)小組。
　　問：集團(tuán)會(huì)對(duì)各家企業(yè)的套期保值效果進(jìn)行評(píng)比嗎？
　　李廣飛：沒有專門對(duì)套期保值做評(píng)比，公司評(píng)比主要是經(jīng)營綜合指標(biāo)。
　　問：現(xiàn)貨價(jià)格經(jīng)常大漲大跌，那么期貨在其中起到了什么作用呢？
　　李廣飛：期貨發(fā)現(xiàn)價(jià)格功能源于投資者對(duì)未來的預(yù)期，而未來預(yù)期對(duì)現(xiàn)在也有反作用力。應(yīng)該說，期貨的指導(dǎo)意義很大。
　　問：期貨的遠(yuǎn)期價(jià)格合理嗎？
　　李廣飛：越成熟的品種，交易量越大，持倉越大的品種，它的流動(dòng)性越好，流動(dòng)性越好的品種，操作難度會(huì)越大。期貨價(jià)格是一個(gè)多方博弈交易的結(jié)果，價(jià)格反映出市場(chǎng)對(duì)未來的判斷。
　　問：當(dāng)期貨市場(chǎng)遠(yuǎn)期價(jià)格低時(shí)，有沒有抱怨過是期貨市場(chǎng)在打壓價(jià)格？
　　李廣飛：去年下半年的時(shí)候，國內(nèi)一些生產(chǎn)商對(duì)期貨市場(chǎng)的指責(zé)還是比較多的，當(dāng)時(shí)包括煤炭、有色等價(jià)格跌得非常慘，有一些聲音指責(zé)期貨市場(chǎng)惡意做空投機(jī)。不過，客觀來說，如果期貨市場(chǎng)沒有投機(jī)力量，套保企業(yè)就找不到交易對(duì)手，市場(chǎng)不活躍，流動(dòng)性喪失，期貨市場(chǎng)成為一潭死水，反而失去了期貨工具的價(jià)值。每個(gè)過剩產(chǎn)能嚴(yán)重的市場(chǎng)，沒有價(jià)格大幅下跌，也不會(huì)促使各個(gè)過剩行業(yè)努力去產(chǎn)能、去庫存，更不會(huì)推動(dòng)今年整個(gè)市場(chǎng)形勢(shì)轉(zhuǎn)好，所以投機(jī)力量也是不可或缺的。
　　問：去年商品市場(chǎng)整體大跌和今年的大漲正常嗎？是期貨造成的嗎？
　　李廣飛：不能說是期貨造成的。去年商品價(jià)格大跌是長(zhǎng)時(shí)間產(chǎn)能過剩的一個(gè)集中爆發(fā)，這個(gè)爆發(fā)在期貨市場(chǎng)上被反映出來。去年大跌的結(jié)果是過剩產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能很堅(jiān)決，使今年整體社會(huì)庫存水平比較低。今年商品價(jià)格大漲是在供給側(cè)改革下去產(chǎn)能政策取得了效果，而且在市場(chǎng)資產(chǎn)荒的背景下，經(jīng)歷了大幅下跌后的商品市場(chǎng)反而成為一個(gè)價(jià)值洼地，成為追逐的目標(biāo)。
　　問：4、5月商品價(jià)格大漲之后，管理層開始加強(qiáng)管理，市場(chǎng)有所回調(diào)。現(xiàn)在回過頭來看，如何理解當(dāng)時(shí)的情況？
　　李廣飛：應(yīng)該說，期貨市場(chǎng)遠(yuǎn)期價(jià)格的大趨勢(shì)并沒有因?yàn)榧訌?qiáng)管理而改變，仍然反映了產(chǎn)業(yè)的核心基本面，但是管理層通過加強(qiáng)管理給市場(chǎng)適度降溫是必要的?，F(xiàn)在第四季度的價(jià)格，特別是煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于第二季度的報(bào)價(jià)，雖然有資金推動(dòng)，但核心還是受到基本面的影響。
　　被動(dòng)接受價(jià)格給國企帶來的風(fēng)險(xiǎn)更大
　　應(yīng)該說，當(dāng)前的國有企業(yè)考核體系仍有局限，特別是涉及大宗商品領(lǐng)域的國有企業(yè)，觸“期”的需求更為迫切，但現(xiàn)實(shí)情況卻是國企參與期貨市場(chǎng)的程度仍較低。
　　不可否認(rèn)，期貨具有高杠桿性，交易中存在很大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，主管單位擔(dān)心企業(yè)在期貨市場(chǎng)上過度投機(jī)，對(duì)國有企業(yè)參與期貨市場(chǎng)一直持非常謹(jǐn)慎的態(tài)度。
　　在這一背景下，當(dāng)前國有企業(yè)考核體系中，即便是套期保值業(yè)務(wù)，一旦造成虧損，企業(yè)負(fù)責(zé)人也會(huì)承擔(dān)很大的責(zé)任，甚至存在著參與期貨套期保值交易“只許盈、不許虧”的要求，這在很大程度上限制了國有企業(yè)利用期貨工具的積極性。然而，作為中央骨干型央企，中鋁公司對(duì)于期貨的認(rèn)識(shí)，可以讓諸多國有企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定義有重新的認(rèn)識(shí)——參與期貨并不意味著高風(fēng)險(xiǎn)，不參與期貨并不意味著低風(fēng)險(xiǎn)。
　　問：今年商品價(jià)格大漲，如果企業(yè)實(shí)施套保則頭寸被套的概率增大，怎么理解？
　　李廣飛：雖然期貨頭寸可能被套一些，但是現(xiàn)貨對(duì)期貨還是升水，等于在保值的基礎(chǔ)上還增加了收益。另外，通過控制保值比例，企業(yè)的整體經(jīng)營收益是增加的。
　　問：國有企業(yè)最顧慮的是做期貨套期保值就要面對(duì)虧損，所以它不愿意做期貨。既然看漲，干嗎要做期貨套期保值呢？
　　李廣飛：對(duì)國有企業(yè)來說，完成任務(wù)目標(biāo)是最重要的。如果不通過期貨管理利潤(rùn)的話，天天隨行就市，按照中鋁公司的產(chǎn)量，一天價(jià)格漲跌100元，都會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)?cè)斐奢^大的影響。
　　從中鋁公司內(nèi)部來說，每年各個(gè)子公司都有一個(gè)利潤(rùn)目標(biāo)。對(duì)于生產(chǎn)企業(yè)來說，成本比較穩(wěn)定，要實(shí)現(xiàn)盈利，期貨套保必不可少，而具體價(jià)格到了目標(biāo)區(qū)間，控制保值比例，該保就保，而且對(duì)于生產(chǎn)企業(yè)來說，去預(yù)測(cè)未來的漲跌這種不確定性，比起通過套期保值來獲得確定性更難。
　　期貨入賬
　　通常來說，現(xiàn)行的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)企業(yè)的套保認(rèn)定與處理管理等，可能使得不少國有企業(yè)面對(duì)期貨市場(chǎng)“心有余而力不足”。比如，現(xiàn)有的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求，企業(yè)從事套保的品種與其現(xiàn)貨業(yè)務(wù)的吻合度要維持在80%—125%，這顯然與企業(yè)靈活操作的現(xiàn)實(shí)要求相差較大。畢竟對(duì)于企業(yè)而言，由于地域有別等諸多因素，很難達(dá)到高度的匹配。
　　中鋁公司對(duì)于會(huì)計(jì)處理相對(duì)簡(jiǎn)單，容易操作。一方面，可以理解為歷史沿革，中鋁公司參與期貨市場(chǎng)時(shí)間長(zhǎng)，會(huì)計(jì)處理已經(jīng)有規(guī)范；另一方面，也可以看出審計(jì)部門對(duì)中鋁公司參與期貨市場(chǎng)的會(huì)計(jì)處理有所認(rèn)同，而認(rèn)同的背后，正是中鋁公司對(duì)于期貨市場(chǎng)功能的深刻理解和堅(jiān)持不斷的靈活運(yùn)用，久久為功，取得了外部審計(jì)部門的認(rèn)同。這也提示國有企業(yè)，尤其是一些沒有參與到期貨市場(chǎng)套保的國有企業(yè)，面對(duì)會(huì)計(jì)處理的難題，應(yīng)該有堅(jiān)持不懈的努力，踏石留痕，堅(jiān)持下去必能贏得審計(jì)部門的認(rèn)同。
　　問：期貨、現(xiàn)貨是否統(tǒng)一算賬？
　　李廣飛：公司現(xiàn)在期貨和現(xiàn)貨核算是分開的，期貨套保反映在投資收益科目中，與現(xiàn)貨分開核算，但是考核總體經(jīng)營情況時(shí)，是將期貨損益和現(xiàn)貨盈虧合并計(jì)算的。
　　問：對(duì)于期貨中的實(shí)虧（平倉虧損）和浮虧（持倉虧損），財(cái)務(wù)入賬怎么處理？
　　李廣飛：期貨平倉虧損借記投資收益-期貨平倉盈虧，貸記其他應(yīng)收款-經(jīng)紀(jì)公司；持倉虧損借記公允價(jià)值變動(dòng)損益，貸記衍生工具-境內(nèi)期貨業(yè)務(wù)，下月沖回。
　　問：如果在每年最后一個(gè)交易日把所有持倉平掉了，是不是就變成實(shí)虧了？賬務(wù)上怎么處理的，是直接按照實(shí)虧處理嗎？
　　李廣飛：如果所有頭寸都平倉了，就按照平倉虧損核算處理，但最后還是要與現(xiàn)貨盈虧合并在一起看經(jīng)營結(jié)果。
　　問：國資委怎么審計(jì)？
　　李廣飛：國資委一般會(huì)期現(xiàn)貨綜合審計(jì)。比如，月底有期貨虧損，要看看現(xiàn)貨有多少庫存，看庫存的數(shù)量和價(jià)格，與期貨套保的價(jià)格和數(shù)量是不是匹配。
　　問：在審計(jì)過程中，有人質(zhì)疑期貨虧損嗎？
　　李廣飛：具體審計(jì)的時(shí)候，有人會(huì)提這個(gè)問題，尤其在虧損較多時(shí)，但是公司一般會(huì)把現(xiàn)貨和期貨結(jié)合在一塊跟他們解釋。
　　問：有沒有領(lǐng)導(dǎo)因?yàn)槠谪浱潛p受過影響？
　　李廣飛：沒有。因?yàn)閲鴥?nèi)有色行業(yè)做期貨歷史較早，可能最初做保值面臨過這個(gè)問題，但是如今的中鋁公司，如果一個(gè)子公司在期貨市場(chǎng)發(fā)生虧損，不會(huì)找某一個(gè)人的麻煩，除非這個(gè)頭寸沒有經(jīng)過授權(quán)擅自下單。中鋁公司的每個(gè)企業(yè)都有一套管理的制度流程，每個(gè)子公司也都有自己的期貨領(lǐng)導(dǎo)小組，期貨小組要做這個(gè)交易，也有會(huì)議紀(jì)要。先有這個(gè)決策，后期套保效果如何都不能埋怨，也不能秋后算賬。