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　　10月10日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》，并附《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》。這是我國(guó)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、落實(shí)“去杠桿”任務(wù)的一個(gè)重要文件。
　　《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》明確了降杠桿工作的原則，即遵循市場(chǎng)化、法治化、有序開展、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)的原則?！兑庖?jiàn)》明確了降杠桿的具體途徑，即通過(guò)推進(jìn)企業(yè)兼并重組、完善現(xiàn)代企業(yè)制度強(qiáng)化自我約束、盤活企業(yè)存量資產(chǎn)、優(yōu)化企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)、有序開展市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)、依法依規(guī)實(shí)施企業(yè)破產(chǎn)、積極發(fā)展股權(quán)融資等七個(gè)途徑，平穩(wěn)有序地降低企業(yè)杠桿率。《意見(jiàn)》明確了降杠桿的政策環(huán)境與配套措施，提出從落實(shí)和完善降杠桿財(cái)稅支持政策、加強(qiáng)市場(chǎng)主體信用約束、強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)授信管理、健全投資者適當(dāng)性管理制度、減輕企業(yè)社會(huì)負(fù)擔(dān)、做好企業(yè)重組中的職工分流安置工作、落實(shí)產(chǎn)業(yè)升級(jí)配套政策、嚴(yán)密監(jiān)測(cè)和有效防范風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)范履行相關(guān)程序以及更好發(fā)揮政府作用等方面營(yíng)造降杠桿的良好環(huán)境。
　　同時(shí)出臺(tái)的《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，關(guān)于債轉(zhuǎn)股對(duì)象企業(yè)，明確應(yīng)當(dāng)具備以下條件：發(fā)展前景較好，具有可行的企業(yè)改革計(jì)劃和脫困安排；主要生產(chǎn)裝備、產(chǎn)品、能力與結(jié)構(gòu)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，技術(shù)先進(jìn)，產(chǎn)品有市場(chǎng)，環(huán)保和安全生產(chǎn)達(dá)標(biāo)；信用狀況較好、無(wú)故意違約、無(wú)轉(zhuǎn)移資產(chǎn)等不良信用記錄。關(guān)于定價(jià)和資金籌集，《指導(dǎo)意見(jiàn)》提出，銀行、企業(yè)和實(shí)施機(jī)構(gòu)可參考市場(chǎng)公允價(jià)格自主協(xié)商確定債權(quán)轉(zhuǎn)讓和轉(zhuǎn)股價(jià)格，債轉(zhuǎn)股所需資金由實(shí)施機(jī)構(gòu)充分利用各種市場(chǎng)化方式和渠道籌集，鼓勵(lì)實(shí)施機(jī)構(gòu)依法依規(guī)面向社會(huì)投資者募集資金。關(guān)于政府的職責(zé)定位，文件明確了政府要制定規(guī)則、完善政策、依法監(jiān)督、維護(hù)公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)秩序、保持社會(huì)穩(wěn)定，做好職工合法權(quán)益保護(hù)等社會(huì)保障兜底工作，確保債轉(zhuǎn)股在市場(chǎng)化、法治化軌道上平穩(wěn)有序推進(jìn)。
　　時(shí)隔十多年后債轉(zhuǎn)股重啟
　　近年來(lái)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)疲弱，很多企業(yè)為了維持企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，不得不大舉負(fù)債經(jīng)營(yíng)，這使得國(guó)內(nèi)企業(yè)的負(fù)債率直線上升。以中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)為例，在2015年223.27萬(wàn)億元資產(chǎn)中，全部所有者權(quán)益為35.34萬(wàn)億元，負(fù)債總額為187.93萬(wàn)億元，總體資產(chǎn)負(fù)債率為84.17%。其中非金融企業(yè)資產(chǎn)總額84.70萬(wàn)億元，負(fù)債58.86萬(wàn)億元，資產(chǎn)負(fù)債率為69.50%，總體上十分接近70%的資產(chǎn)負(fù)債警戒水平。電力、煤炭、有色、建筑業(yè)等13個(gè)行業(yè)大企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率都在70%以上。面對(duì)日趨增高的企業(yè)負(fù)債率和“去杠桿、去庫(kù)存”的巨大壓力，國(guó)內(nèi)企業(yè)日思夜盼的債轉(zhuǎn)股實(shí)施指導(dǎo)意見(jiàn)終于浮出水面。
　　《意見(jiàn)》的出臺(tái)，意味著時(shí)隔十多年后債轉(zhuǎn)股重啟。這一次的債轉(zhuǎn)股和上一次的債轉(zhuǎn)股有什么樣的不同，是很多企業(yè)、銀行和投資者都十分關(guān)心的問(wèn)題。用國(guó)家發(fā)改委副主任連維良的話來(lái)說(shuō)，本輪“債轉(zhuǎn)股”將與之前的政策性“債轉(zhuǎn)股”有本質(zhì)差別，此次債轉(zhuǎn)股最主要的特點(diǎn)是按照“市場(chǎng)化、法制化”的原則操作，債轉(zhuǎn)股的對(duì)象企業(yè)完全由市場(chǎng)主體自己選擇，債權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)格完全由市場(chǎng)主體基于真實(shí)價(jià)值自己協(xié)商處理，對(duì)債權(quán)和股權(quán)進(jìn)行市場(chǎng)化定價(jià)。再一個(gè)不同是上次債轉(zhuǎn)股的損失由政府兜底，這次債轉(zhuǎn)股在市場(chǎng)化條件下不會(huì)有這樣的兜底存在。從法制化的角度解讀，本次債轉(zhuǎn)股明確規(guī)定對(duì)于四類企業(yè)不得實(shí)施債轉(zhuǎn)股，嚴(yán)厲打擊惡意逃廢債行為，這對(duì)那些意圖借道債轉(zhuǎn)股來(lái)逃廢債的企業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是亮起了“紅燈”。
　　新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)將受益
　　債轉(zhuǎn)股重啟的背后，是近年來(lái)債券違約事件頻發(fā)。而鋼鐵、有色金屬等行業(yè)則是債務(wù)違約的重點(diǎn)行業(yè)，債務(wù)違約并破產(chǎn)的企業(yè)頻現(xiàn)。
　　對(duì)于產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)來(lái)說(shuō)，曾有權(quán)威人士呼吁強(qiáng)調(diào)，要多兼并重組、少破產(chǎn)清算，但對(duì)那些確實(shí)無(wú)法救的“僵尸企業(yè)”，該關(guān)閉的就堅(jiān)決關(guān)閉，該破產(chǎn)的要依法破產(chǎn)，不要?jiǎng)虞m搞“債轉(zhuǎn)股”，不要搞“拉郎配”式重組。有分析人士表示，雖然監(jiān)管部門對(duì)債轉(zhuǎn)股企業(yè)資質(zhì)的認(rèn)定仍然謹(jǐn)慎，但債轉(zhuǎn)股并不會(huì)成為過(guò)剩產(chǎn)能企業(yè)解決債務(wù)問(wèn)題的“萬(wàn)能藥”。
　　也有觀點(diǎn)認(rèn)為，債轉(zhuǎn)股的實(shí)施應(yīng)優(yōu)選有色板塊國(guó)企非上市資產(chǎn)。有色板塊整體負(fù)債率較高，很多國(guó)企已經(jīng)將最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)打包上市，而即便如此，上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率也已經(jīng)較高，所以上市公司的集團(tuán)層面的債務(wù)壓力可能會(huì)更大，可能成為債轉(zhuǎn)股的最先試點(diǎn)的單位。上市公司目前盡管負(fù)債率較高，但是由于有股權(quán)融資的渠道，整體負(fù)債壓力仍然可控，實(shí)行債轉(zhuǎn)股的可能性不大。債轉(zhuǎn)股的實(shí)施將帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)下降。盡管債轉(zhuǎn)股在上市公司層面的實(shí)施概率較小，但是一旦推進(jìn)，有望緩解市場(chǎng)對(duì)傳統(tǒng)高負(fù)債企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，同時(shí)行業(yè)整體的盈利狀況有望得到改善。
　　業(yè)內(nèi)專家指出，此次債轉(zhuǎn)股實(shí)施意見(jiàn)的出臺(tái)，受益最大的將是處于新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)。這些企業(yè)的發(fā)展前景光明，但是由于身處新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)如環(huán)保、中高端裝備制造、新能源、機(jī)器人等，產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)投入極高，但是產(chǎn)品銷售市場(chǎng)尚待進(jìn)一步開拓，導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債率偏高。這些企業(yè)將是此次債轉(zhuǎn)股重點(diǎn)支持的對(duì)象。