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　　人民幣納入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子已塵埃落定，這代表人民幣向全球儲(chǔ)備貨幣地位邁出了重要的一步，亦是人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的里程碑。與此相應(yīng)的一項(xiàng)舉措是，自2015年7月以來(lái)，中國(guó)采納國(guó)際貨幣基金組織數(shù)據(jù)公布特殊標(biāo)準(zhǔn)（SDDS），開(kāi)始每月公布黃金儲(chǔ)備總值等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，建立黃金儲(chǔ)備常態(tài)化發(fā)布機(jī)制，以擴(kuò)大政策透明度，提升中國(guó)影響力。從黃金儲(chǔ)備角度而言，作為超主權(quán)的“貨幣”形態(tài)，黃金儲(chǔ)備可為本國(guó)貨幣價(jià)值提供隱形擔(dān)保，提升本國(guó)貨幣作為國(guó)際支付手段的認(rèn)可度，是貨幣儲(chǔ)備多元化的重要組成部分。
　　當(dāng)前貨幣環(huán)境與黃金儲(chǔ)備現(xiàn)狀
　　2008年金融危機(jī)及隨之而來(lái)的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，都一再表明現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系存在缺陷，盡管美國(guó)和歐元區(qū)貨幣前景各異，但為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的不利影響，其貨幣及財(cái)政部門(mén)均積極采取措施，力度空前。與此同時(shí)，過(guò)多刺激經(jīng)濟(jì)的措施亦促使主要央行資產(chǎn)負(fù)債表快速膨脹，構(gòu)成未來(lái)世界貨幣體系不穩(wěn)的一大隱患。
　　自2008年11月至2014年10月期間，美國(guó)率先推出量化寬松（QE）政策，6年內(nèi)一共推行三輪QE，為市場(chǎng)注入巨大流動(dòng)性。不可否認(rèn)，QE在維持低利率、刺激消費(fèi)、拉動(dòng)GDP、提升資產(chǎn)價(jià)格方面發(fā)揮了積極作用，但同時(shí)導(dǎo)致聯(lián)儲(chǔ)銀行資產(chǎn)負(fù)債規(guī)?？焖倥蛎洠?008年11月2萬(wàn)億美元攀升至2014年底4.5萬(wàn)億美元水平，資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模翻了1倍多，成為3輪QE留下來(lái)最直接的“成果”。相對(duì)而言，6年間美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）總量增長(zhǎng)幅度為18%，貨幣政策的“大躍進(jìn)”為未來(lái)通貨膨脹埋下隱患，持有大量長(zhǎng)期債券也為未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表“瘦身”造成困難。同時(shí)，美國(guó)QE政策對(duì)全球貨幣體系產(chǎn)生重大影響，英國(guó)、日本及歐洲央行為了刺激經(jīng)濟(jì)及防范美國(guó)QE溢出效益沖擊，避免本國(guó)貨幣大幅升值，亦陸續(xù)追隨美聯(lián)儲(chǔ)步伐，相繼推出量化寬松貨幣政策。2008年8月至2015年9月，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表大幅擴(kuò)張了392%，日本央行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張了233%，尤其自2013年中安倍上臺(tái)后迅速膨脹；英國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張了321%；歐洲央行QE自2014年開(kāi)啟，資產(chǎn)負(fù)債表較危機(jī)前亦擴(kuò)張81%。同期我國(guó)央行總資產(chǎn)規(guī)模亦增長(zhǎng)了64%，接近33萬(wàn)億人民幣水平。
　　從2009年到2014年，中國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)近2萬(wàn)億美元，與以往貿(mào)易順差導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備上升不同，由于中國(guó)境內(nèi)的利率長(zhǎng)期高于國(guó)際市場(chǎng)利率，且人民幣幣值長(zhǎng)期相對(duì)穩(wěn)定，導(dǎo)致了人民幣成為全球套利交易的理想標(biāo)的，在全球套息交易時(shí)代，來(lái)自全球資本流動(dòng)的影響甚至超過(guò)了真實(shí)貿(mào)易需求。2014年之后，美國(guó)宣布退出量化寬松（QE）并于2015年12月啟動(dòng)加息步伐，全球步入去杠桿化新階段，意味著全球套息規(guī)模逐步縮小，外匯儲(chǔ)備總量下降，資本逐漸回流美國(guó)，新興市場(chǎng)國(guó)際貨幣貶值和物價(jià)通縮，當(dāng)前中國(guó)亦面臨同樣的調(diào)整窗口。
　　人民幣正在向國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的方向努力，為應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)加劇及國(guó)際短期資本流動(dòng)加劇的沖擊，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程，中國(guó)一方面需要靈活運(yùn)用各種貨幣政策工具，緩解人民幣貶值壓力，平衡資本流動(dòng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系；另一方面更需要深化金融體制改革，提升國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力和綜合競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)一步鞏固和提升人民幣在國(guó)際貨幣體系中的地位。
　　在當(dāng)前的貨幣環(huán)境下，黃金儲(chǔ)備作為官方儲(chǔ)備資產(chǎn)的重要組成部分，日益得到各國(guó)重視。一是黃金屬于非信用硬通貨，變現(xiàn)能力強(qiáng)，具有獨(dú)立償付功能；二是黃金具有抗通脹性，也可平抑非常規(guī)寬松貨幣政策對(duì)貨幣價(jià)值的沖擊；三是適量的黃金儲(chǔ)備可為本國(guó)貨幣價(jià)值提供隱形擔(dān)保，提升本國(guó)貨幣作為國(guó)際支付手段的認(rèn)可度；四是黃金是實(shí)現(xiàn)多元化儲(chǔ)備的重要組成部分，可有效降低外匯儲(chǔ)備集中度風(fēng)險(xiǎn)?？梢哉f(shuō)，增持黃金儲(chǔ)備是我國(guó)在穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化及市場(chǎng)化進(jìn)程中的戰(zhàn)略選擇。
　　增持黃金儲(chǔ)備的戰(zhàn)略選擇
　?。ㄒ唬╉槕?yīng)全球增持黃金儲(chǔ)備潮流
　　2009年以來(lái)，全球官方黃金儲(chǔ)備累計(jì)增加3374噸，黃金作為儲(chǔ)備資產(chǎn)地位得到普遍認(rèn)同。截至2015年11月全球官方黃金儲(chǔ)備達(dá)3.27萬(wàn)噸，連續(xù)7年呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。自2015年7月以來(lái)，我國(guó)央行按月公布我國(guó)黃金儲(chǔ)備情況，截至2015年11月，中國(guó)黃金儲(chǔ)備5605萬(wàn)盎司（1743噸），較2009年4月公布的3389萬(wàn)盎司（1054噸）增長(zhǎng)65%。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，目前，美國(guó)以8133.5噸的黃金儲(chǔ)備居全球首位，中國(guó)官方黃金儲(chǔ)備已超俄羅斯，全球排名躍居第五（不包括國(guó)際貨幣基金組織）。然而，截至去年11月末，我國(guó)黃金儲(chǔ)備在官方儲(chǔ)備資產(chǎn)的占比僅為1.69%，大幅落后于美、歐等國(guó)黃金儲(chǔ)備占比水平。
　?。ǘ┰鰪?qiáng)國(guó)家信用，提高債務(wù)清償能力
　　持有黃金儲(chǔ)備，可為本國(guó)貨幣價(jià)值提供隱形擔(dān)保，提升本國(guó)貨幣作為國(guó)際支付手段的認(rèn)可度。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2014年末，130個(gè)持有國(guó)際儲(chǔ)備的國(guó)家地區(qū)中，美元、歐元作為儲(chǔ)備貨幣資產(chǎn)占世界國(guó)際儲(chǔ)備總資產(chǎn)的份額分別為54.78%和18.09%，其中美元是127個(gè)國(guó)家地區(qū)使用的儲(chǔ)備貨幣，歐元亦被109個(gè)國(guó)家地區(qū)列入儲(chǔ)備貨幣，相應(yīng)的美、德、意、法所持有的黃金儲(chǔ)備也居全球前四位置。除了美元、歐元之外，排名第三的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)就是貨幣化黃金儲(chǔ)備了，占比為9.28%，可見(jiàn)黃金在國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)中的重要地位。相比較而言，隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的推進(jìn)，人民幣在跨境貿(mào)易結(jié)算領(lǐng)域的表現(xiàn)日益突出，但在全球國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)中的地位仍無(wú)法與其貿(mào)易大國(guó)身份相匹配。2014年末人民幣占全球官方外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的份額僅為0.95%，僅38個(gè)國(guó)家和地區(qū)將人民幣列為儲(chǔ)備貨幣。增持黃金儲(chǔ)備，亦是為人民幣保駕護(hù)航、提升人民幣國(guó)際地位的重要手段。
　　從一國(guó)央行的資產(chǎn)負(fù)債表管理角度來(lái)看，黃金儲(chǔ)備變現(xiàn)能力強(qiáng)，相當(dāng)于全球范圍可流通的短期資產(chǎn)，對(duì)應(yīng)的負(fù)債端是短期外債，黃金儲(chǔ)備占短期外債比率越高，說(shuō)明短期償債能力越強(qiáng)。一般來(lái)說(shuō)，黃金儲(chǔ)備余額占短期外債比率一定程度上反映了國(guó)際市場(chǎng)對(duì)國(guó)家的信用評(píng)級(jí)，新興國(guó)家較高，發(fā)達(dá)國(guó)家較低。截至2015年6月，中國(guó)1噸黃金儲(chǔ)備對(duì)應(yīng)短期外債余額為6.58億美元，同期印度、韓國(guó)、日本、美國(guó)的1噸黃金儲(chǔ)備對(duì)應(yīng)短期外債余額分別為1.5億、78.3億、26.6億及19.6億美元，雖然中國(guó)黃金儲(chǔ)備對(duì)應(yīng)的短期外債余額高于同為新興國(guó)家的印度，但遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家美、日、韓等。通過(guò)增持黃金儲(chǔ)備，可增強(qiáng)國(guó)家信用，提高中國(guó)的國(guó)際債務(wù)清償能力。
　　我國(guó)黃金儲(chǔ)備的發(fā)展建議
　?。ㄒ唬?gòu)建黃金儲(chǔ)備管理體系
　　雖然關(guān)于最優(yōu)黃金儲(chǔ)備規(guī)模未有定論，但從黃金儲(chǔ)備作用和職能而言，我們建議將黃金儲(chǔ)備規(guī)模與國(guó)際儲(chǔ)備、外債、及貨幣發(fā)行等因素建立關(guān)聯(lián)性，構(gòu)建黃金儲(chǔ)備管理體系：一是以黃金儲(chǔ)備市值占國(guó)際儲(chǔ)備（包括黃金儲(chǔ)備與外匯儲(chǔ)備）的比值作為黃金儲(chǔ)備管理指標(biāo)，可直觀了解到儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)是否合理；二是以黃金儲(chǔ)備市值占短期外債的比值作為黃金儲(chǔ)備的流動(dòng)性管理目標(biāo)，可反映黃金的短期償債能力；三是以黃金儲(chǔ)備市值占M2（交易貨幣、定期存款與儲(chǔ)蓄存款）的比值作為黃金儲(chǔ)備管理指標(biāo)，可作為貨幣價(jià)值的保障，可比性相對(duì)較高?；谝陨现笜?biāo)現(xiàn)值及預(yù)期值，初步測(cè)算我國(guó)黃金儲(chǔ)備合理規(guī)模約3000噸，各指標(biāo)的權(quán)重可根據(jù)經(jīng)濟(jì)狀況進(jìn)行調(diào)整，對(duì)應(yīng)的黃金儲(chǔ)備最優(yōu)規(guī)模有所不同。
　?。ǘ├^續(xù)推進(jìn)藏金于民政策
　　2001年4月17日，中國(guó)人民銀行宣布取消黃金的計(jì)劃管理體制，2002年10月30日，上海黃金交易所開(kāi)業(yè)，標(biāo)志著中國(guó)黃金市場(chǎng)走向全面開(kāi)放。監(jiān)管部門(mén)實(shí)施藏金于民政策，有力推動(dòng)了中國(guó)黃金市場(chǎng)的快速發(fā)展，預(yù)計(jì)自開(kāi)放黃金市場(chǎng)以來(lái)，民間黃金增量大概6000噸~7000噸，有效補(bǔ)充了國(guó)家黃金儲(chǔ)備不足。官方增持黃金與民間購(gòu)金相結(jié)合，可促進(jìn)我國(guó)黃金市場(chǎng)發(fā)展，有利維護(hù)國(guó)家金融安全。
　　目前，我國(guó)民間黃金投資空間依然廣闊，假設(shè)目前的黃金儲(chǔ)備加上民間黃金存量6500噸，若按照2014年人口數(shù)估算，我國(guó)人均黃金持有量為6克，而美國(guó)僅官方黃金儲(chǔ)備的人均持有量就已達(dá)25.5克。我國(guó)促進(jìn)藏金于民仍大有可為。
　?。ㄈ┍P(pán)活運(yùn)營(yíng)黃金儲(chǔ)備，發(fā)揮商業(yè)銀行積極作用
　　從國(guó)際上看，許多國(guó)家黃金儲(chǔ)備管理的目標(biāo)是向市場(chǎng)出借部分黃金以取得經(jīng)濟(jì)收益。如英國(guó)財(cái)政部對(duì)英格蘭商業(yè)銀行出借黃金立下指標(biāo)，促使商業(yè)銀行積極管理出借黃金的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)， 制訂租賃期限結(jié)構(gòu)，提高黃金周轉(zhuǎn)率，以便增加回報(bào)。從國(guó)際慣例看，黃金租賃業(yè)務(wù)都是通過(guò)中央銀行來(lái)開(kāi)展，即中央銀行將部分儲(chǔ)備黃金借給商業(yè)銀行, 再由商業(yè)銀行轉(zhuǎn)借給有需求的加工企業(yè)或金礦企業(yè)。對(duì)于央行而言，租出黃金可降低儲(chǔ)備成本，增加生息收益；對(duì)于黃金需求產(chǎn)業(yè)而言，由于國(guó)際上的黃金租賃利率一般較貨幣貸款利率低，借黃金比借貨幣的成本更低，且能夠更方便地鎖定成本，滿(mǎn)足產(chǎn)業(yè)實(shí)需；對(duì)于商業(yè)銀行而言，商業(yè)銀行具備強(qiáng)大的資金、渠道、產(chǎn)品和風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)力，有能力也有責(zé)任繼續(xù)優(yōu)化對(duì)中國(guó)黃金產(chǎn)業(yè)的金融服務(wù)，架起供需雙方的橋梁，形成互利共贏局面。