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　　事項：
　　全球大宗商品貿(mào)易商嘉能可的執(zhí)行長格拉森博格（IvanGlasenberg）7日表示，因非洲銅項目業(yè)務(wù)更新，Katanga及Mopani銅礦山將停產(chǎn)18個月。本次停產(chǎn)涉及Katanga的全礦石浸出、Mopani的新豎井及選礦機(jī)。
　　評論：
　　銅價迎來短期積極因素，但我們對中期依然持謹(jǐn)慎態(tài)度。1）全球銅礦產(chǎn)量增速因價格因素出現(xiàn)下滑。根據(jù)CRU數(shù)據(jù)，全球銅生產(chǎn)成本的80%分位線為5000美元/噸，目前銅價接近5400美元/噸，減產(chǎn)主要來自濕法銅和中國高成本銅冶煉，近期嘉能可、智利銅業(yè)以及自由港分別出現(xiàn)計劃停產(chǎn)、產(chǎn)量增速下滑或罷工事件，同時中國銅冶煉產(chǎn)量出現(xiàn)環(huán)比下降4%，反映全球銅供應(yīng)收縮正在悄然進(jìn)行。2）中國需求處于下滑，但下游電力和基建投資有望提振銅消費(fèi)。
　　中國8月未鍛造銅及銅材進(jìn)口量與上月持平保持35萬噸水平；同時，國家能源局近日發(fā)布《配電網(wǎng)建設(shè)改造行動計劃（2015—2020年）》，有望拉動未來銅消費(fèi)增長，帶來正面刺激。3）我們認(rèn)為，2015年全球銅供應(yīng)過剩30萬噸，短期市場情緒與供需平衡改善的預(yù)期上升是刺激銅價反彈的主要因素，預(yù)計短期將反彈至5600美元/噸。
　　強(qiáng)烈建議關(guān)注停產(chǎn)帶來的鈷供應(yīng)缺口提早來臨。1）2014年全球鈷消費(fèi)量8.8萬噸，預(yù)計2015年消費(fèi)量約為9.3萬噸；預(yù)計2015年產(chǎn)量為9.5萬噸，2015年供應(yīng)過剩2千噸，2016年預(yù)將由過剩轉(zhuǎn)入短缺2千噸；2）嘉能可計劃停產(chǎn)18個月，2014年計劃停產(chǎn)的礦山產(chǎn)量為1.76萬噸，2015年上半年產(chǎn)量8100噸，預(yù)計四季度停產(chǎn)執(zhí)行的話，鈷供應(yīng)將減少近4千噸，減產(chǎn)將供應(yīng)短缺的時間節(jié)點(diǎn)有所提前。3）鈷價格正面臨6年周期底部位置，從上一輪上漲邏輯判斷，2002年供應(yīng)缺口與需求比值為4%的水平，鈷價在一年半內(nèi)從6.35美元/磅上漲至30美元/磅以上的水平，目前價格14美元/磅，我們預(yù)計2016年價格將上升上漲40%，接近20美元/磅。
　　新能源汽車爆發(fā)式增長觸動對鈷消費(fèi)增長。中國鈷消費(fèi)中70%集中在電池領(lǐng)域，我們預(yù)測，2015年中國鈷消費(fèi)4.26萬噸，同比增長10.7%；鈷消費(fèi)量中70%來自電池領(lǐng)域，未來最大增速主要來自于三元正極材料，而三元正極材料將在新能源汽車上得到主要應(yīng)用。預(yù)計2015年新能源汽車銷量為17.8萬輛，未來5年系能源汽車領(lǐng)域鈷消費(fèi)量有望從目前680噸上升至1.25萬噸，5年增長20倍。
　　風(fēng)險因素：中國需求終端數(shù)據(jù)下滑大于預(yù)期；股票市場流動性風(fēng)險。
　　維持有色金屬行業(yè)“中性”評級。我們認(rèn)為，1）嘉能可計劃停產(chǎn)事件對銅短期供應(yīng)收縮的預(yù)期加強(qiáng)，供需平衡表有望得到改善，銅價短期將反彈至5600美元/噸，中長期受到下游消費(fèi)下滑因素和生產(chǎn)成本依然存在下行空間；2）相較銅，更應(yīng)該關(guān)注停產(chǎn)對鈷的影響，計劃停產(chǎn)礦產(chǎn)占全球供應(yīng)量總量15%以上，而預(yù)計2015年鈷的全球消費(fèi)增速在6%~8%，中國鈷的消費(fèi)增速在10%以上，供應(yīng)缺口將給予鈷較強(qiáng)的價格彈性。我們建議，重點(diǎn)關(guān)注江西銅業(yè)（低PB估值，國內(nèi)最大的地方國企銅生產(chǎn)商）、格林美（國內(nèi)最大再生鈷生產(chǎn)商）和華友鈷業(yè)。