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　　上海要成為國際航運中心，必須具備輻射亞太乃至全球的能力。其集散、倉儲、中轉(zhuǎn)和調(diào)撥的功能必須一應(yīng)俱全。LME的交割倉庫是一個能迅速成就上海港全球大宗商品樞紐地位的元素。
　　關(guān)于LME（“倫敦金屬交易所”）在中國設(shè)立交割庫的討論由來已久,期間LME曾于2008年與上海市政府及中國相關(guān)機構(gòu)就在上海外高橋保稅庫設(shè)庫一事進行了深入探討，但最終由于種種原因未能得到監(jiān)管機構(gòu)的批準。
　　LME作為目前全球基本金屬的最權(quán)威的定價中心，不斷在圍繞中國的周邊亞太地區(qū)增設(shè)交割倉庫，卻遲遲進入不了作為全球最大的基本金屬消費地的中國，客觀上來講，不可避免地導(dǎo)致了資源配置的效率低下，使中國作為多種金屬特別是銅的凈進口國的進口成本大幅上升。
　　時至今日，LME和上交所以及外部環(huán)境都在發(fā)生著顯著變化。中國政府正在以前所未有的力度推動外匯和資本市場的改革和開放，上海也在大力推進自貿(mào)區(qū)作為金融、貿(mào)易和政府職能改革“試驗田”的建設(shè)。上海港作為世界集裝箱第一大港，也在積極發(fā)展轉(zhuǎn)口和離岸業(yè)務(wù)。上交所為增加其國際定價影響力，進行了保稅倉單交割的有益嘗試。而作為全球金屬定價中心的百年老店——LME也被香港聯(lián)交所成功收購，中國乃至亞太在全球定價體系中的分量進一步加重。
　　本文嘗試探討在新的政策和市場環(huán)境下，LME設(shè)庫一事，對于各利益相關(guān)方特別是對于包括進口商、冶煉廠和加工廠等的中國廣大金屬用戶，以及上海市、上海港和上交所等帶來的利和弊兩個方面進行客觀分析，厘清輕重關(guān)系，探求共存共贏之道。
　　LME在全球設(shè)立交割庫的情況
　　LME在全球從事基本金屬交易的三大交易所（LME、 上交所和COMEX）中，無疑最具影響力，其交易總量約占三大交易所的 70% （以2011年計），成交量在1.46億手左右，LME的結(jié)算價也是全球基本金屬產(chǎn)品其原材料的實貨貿(mào)易的指導(dǎo)性定價基礎(chǔ)。 三大交易所的庫存數(shù)據(jù)是全球基本金屬基本面變化的“晴雨表”，而LME的庫存分布最為廣泛，覆蓋了全球除去中國以外的絕大部分消費、供應(yīng)集中地和流轉(zhuǎn)中心，在全球擁有600多個交割庫，其供求標桿作用更加明顯。
　　全球各種商品交易所無一例外都在集中消費地或集中供應(yīng)地或物流中轉(zhuǎn)中心，廣泛設(shè)有供交割使用的標準倉庫，作為現(xiàn)貨貿(mào)易的最終手段或輔助手段，在供應(yīng)過剩時吸納過剩供應(yīng)，在供應(yīng)短缺時提供供應(yīng)，實時反映現(xiàn)貨體系里的邊際供求變化，客觀上起到一個蓄水池的作用。因為有了現(xiàn)貨交割機制的保障，確保了期貨價格與現(xiàn)貨價格的變化是趨同的，不會脫節(jié)，也同時使得交易所庫存數(shù)據(jù)的變化成為市場供求基本面變化的“晴雨表”。
　　可以說，一個注冊倉庫網(wǎng)絡(luò)廣泛和現(xiàn)貨交割制度完善的交易所所形成的期貨價格，更能凸顯出交易所期貨價格形成的“價格發(fā)現(xiàn)機制”，也使得形成的價格更具有價格指導(dǎo)意義。
　　截至今日，LME在全世界37個地點共批準注冊交割庫600多個，用于在LME交易的幾種基本金屬、合金、小金屬和鋼坯的現(xiàn)貨交割和倉儲。LME在亞太地區(qū)批準設(shè)庫共9個，分別是：韓國的釜山、光陽、仁川，日本的名古屋、橫濱，新加坡，馬來西亞的柔佛（2個）、巴生港。同時LME也在推進在中國臺灣高雄的設(shè)庫工作。
　　這些中國周邊的LME倉庫主要是針對亞太，特別是中國龐大的基本金屬特別是銅的需求。中國的銅消費量占全球逾45%，而絕大部分依賴依據(jù)LME定價的進口。當世界范圍內(nèi)的供應(yīng)相對寬松時，會有部分貨物被送進這些倉庫，等待亞太特別是中國的未來消費需求。從這些倉庫出來的貨物也確實最終大部分流向了中國。
　　與此同時，以銅為例，由于中國目前沒有設(shè)立LME交割庫，在國內(nèi)消費需求不旺以及國內(nèi)價格低于LME價格時，大量的未報關(guān)進口電銅和國內(nèi)冶煉廠進料加工復(fù)出口的電銅，又流向了周邊的這些LME倉庫。這樣進進出出，周而復(fù)始，甚至同樣的貨被來回倒騰幾回，造成了周邊這些航線和周邊港口倉庫的相對“繁榮”， 而這些別人的收益最終都變相成為了中國銅消費者的額外成本，而且中國自己的港口特別是上海港也喪失了物流倉儲的收益和成為亞太大宗商品集散中心的可能。
　　全世界商品交易所的現(xiàn)貨交割倉庫的地點選擇，要么是以凈消費地為主，要么以凈供應(yīng)地為主或以物流中轉(zhuǎn)中心為主，如，上交所是以上海這個金屬集散交易中心為主，COMEX 是以銅和鋁的生產(chǎn)供應(yīng)中心為主。而LME的倉庫選址原則是以凈消費地為主。
　　除此以外，LME批準注冊庫還要考慮保稅倉儲條件、政治環(huán)境、財政、稅收和監(jiān)管政策等因素。
　　LME未能在中國設(shè)立交割庫的原因
　　以LME批準成立注冊庫的原則來看，中國的上海港口目前從凈消費、流通、倉儲、監(jiān)管和保稅等軟硬件方面，都已具備設(shè)庫的條件。其中，海關(guān)對于轉(zhuǎn)口貨物的進境備案清單的管理和海關(guān)對于保稅貨物的質(zhì)押批準方面，尚需作一些適當調(diào)整，但這些調(diào)整都與大的政策原則無根本沖突，也不應(yīng)有太大的障礙。
　　2008年，LME曾同上海外高橋保稅區(qū)和上海市政府就在外高橋設(shè)立LME交割庫一事，進行了深入的探討，但最終因為中國證監(jiān)委明確下文禁止國外商品交易所在中國設(shè)立交割庫而告吹。證監(jiān)會做出該決定的出發(fā)點據(jù)說是為了維護上交所的定價權(quán)。
　　在進一步開放的時代背景下，我們認為所謂“定價權(quán)之爭”需要以新的角度進行重新審視，最重要的一點是應(yīng)站在中國的銅消費者、貿(mào)易商和生產(chǎn)廠家的角度來看，因為他們才是期貨的使用者和最大利益關(guān)聯(lián)方。期貨交易所終究是為他們服務(wù)的，歸根結(jié)底也就是為用戶提供交易的場所。
　　無論從上交所的區(qū)域定價中心（受制于外管和資本開放的限制）和LME的全球定價中心的各自現(xiàn)實定位，中國廣大消費商、生產(chǎn)商和貿(mào)易商的實際需求（大量的LME交易和交割需求），上海發(fā)展自貿(mào)區(qū)的戰(zhàn)略訴求和全球交易所的相互融通趨勢等各個角度來講，“定價權(quán)之爭”的命題都越來越像是個偽命題。
　　受益于中國金屬生產(chǎn)和消費的飛速增長，上交所取得了長足進步，交易量在3大金屬交易所中僅次于LME，成為無可爭議的中國市場定價中心，也是全球金屬定價體系的重要一環(huán)。盡管上交所和LME的價格之間具有高度相關(guān)性，但不可否認的是，兩個市場在一定程度上還是相互獨立的，主要表現(xiàn)在：
　　1）中國境內(nèi)投資者參與LME或COMEX期貨交易，以及境外投資者參與上交所期貨交易仍然受到限制：前者目前尚可通過證監(jiān)委批準的16家準許從事境外期貨交易的企業(yè)、QDII和企業(yè)境外子公司等通道，開展在LME和COMEX的保值和投機交易。而后者至今仍未有明顯松動的跡象。QFII也尚未對期貨交易開放。
　　2）因為外匯管制和資本市場的不完全開放，LME無法在中國境內(nèi)設(shè)立在岸（ONSHORE）交割庫，而上交所也無法在國外設(shè)立離岸（OFFSHORE）交割庫。盡管上交所進行了中國離岸保稅交割的有益嘗試，但由于市場價格脫節(jié)的多方面因素制約，致使境外投資者和保稅倉單的境內(nèi)持有者均無動機以上交所價格在上交所進行保稅交割，導(dǎo)致了上交所的保稅庫存數(shù)字長期實際為零。廣大的境外投資者不能有效地在上交所進行期貨交易，致使期貨交易權(quán)和交割權(quán)是脫節(jié)的。
　　3）基本金屬的國際貿(mào)易基本都是以LME期貨價格作為計價基礎(chǔ)，這包括中國占全球總量近一半的銅進口。通常來講，用哪個交易所的期貨價格定價，就需要在哪個期貨交易所保值，交割也是如此。所以LME是中國金屬客戶們必須要大量使用的期貨交易所。
　　從根本上講，一個交易所要想成為全球定價中心，就必須要有全球投資者的參與，所形成的期貨價格，又必須能對全球的現(xiàn)貨交易形成指導(dǎo)作用。因此，從期貨的基本價格發(fā)現(xiàn)機制和指導(dǎo)機制來看，LME因為有著世界范圍包括中國眾多投資者的參與，和LME價格指導(dǎo)著國際貿(mào)易包括中國大量金屬進出口的貿(mào)易定價行為，是無可置疑的全球定價中心。而上交所因為缺失境外投資者的參與和無法指導(dǎo)國際現(xiàn)貨貿(mào)易的定價行為，不得不說還是個實際意義上的的中國區(qū)域定價中心。由于人民幣的自由兌換和資本市場的開放都不是一觸而就的事情，這樣的定位可能在相當長的時間內(nèi)不會改變，因此所謂的“定價權(quán)”之爭從目前來看，是沒有多少實際意義的。
　　其實中國的消費者和生產(chǎn)商，最不希望的就是夾在兩個不同的定價體系之間，無法有效進行價格的平滑對沖轉(zhuǎn)移，而蒙受巨大的不正常損失，增加經(jīng)營的不確定性。
　　以銅為例，盡管中國是一個各種銅產(chǎn)品及原料的絕對的凈進口國，每年約800多萬銅量，占世界總銅量消費的40%多，但讓業(yè)界長期困惑的是，上交所的銅價在大部分時間里低于LME的銅價，也就意味著中國的諸多銅進口商們（冶煉廠、加工廠和貿(mào)易商）在從事以LME定價的產(chǎn)品進口時，長期蒙受著一塊價格的損失。嚴重時，這種價格倒掛（即上交所價格低于LME價格）能達到價格的5%左右。
　　造成這種現(xiàn)象的根本原因在于銅特別是精煉銅的出口在中國是被限制的，只有少部分冶煉廠被允許在銅精礦進料加工項下出口少量的電銅。由于缺乏出口的調(diào)節(jié)機制，一旦出現(xiàn)LME價格漲幅超過上交所時，兩個市場之間的價差在很長時間內(nèi)得不到有效和及時糾正，只能靠進口的緩慢減少來逐步調(diào)節(jié)，而其間中國的銅進口業(yè)者就不得不長期承受巨大的價格虧損。
　　這是一個讓人哭笑不得的現(xiàn)象。其根源在于中國限制銅出口的政策。限制銅出口政策的出發(fā)點，是認為既然中國是一個銅的凈進口國，那就沒有必要再出口銅。但這樣的認識是不符合市場經(jīng)濟邏輯的。市場的動態(tài)進出平衡是必要的。保持市場的相對自由進出是建立自由開放市場體系的核心前提。不能因為中國是銅的凈進口國就人為禁止銅的出口。日本、歐洲和中國臺灣等地都是銅的較大凈進口地區(qū)，但他們從來沒有限制過出口，其市場是在動態(tài)當中取得平衡的，內(nèi)外價格也不會出現(xiàn)像中國這樣的倒掛扭曲現(xiàn)象，其進出口量的變化也不像中國一樣呈大幅波動。
　　當然，近年來愈演愈烈的利用進口銅等產(chǎn)品作為貿(mào)易融資工具的現(xiàn)象，也在客觀上加劇了兩市價格的倒掛，因為以融資為目的的進口往往不計較進口的賬面盈虧，對于兩市價差有擴大的壓力。
　　因為長期以來兩市價格倒掛，當進口有較大虧損時，中國電銅進口商的到貨大多進入了保稅倉內(nèi)（主要在上海和廣州兩地），等待比價的回歸再行報關(guān)進口。這就造成中國的保稅庫內(nèi)的庫存長期高企。目前市場公認的中國保稅庫電銅庫存逾70萬噸，甚至遠遠高于LME全球庫存水平。
　　在保稅庫長期持有庫存是要付出昂貴的倉儲和資金成本的。因此，在兩市倒掛、短期內(nèi)改善無望的情況下，部分庫存持有者就地銷售無望，會被迫將庫存運往在中國周邊地區(qū)的LME注冊倉交割，以求變現(xiàn)。在此種情況下，他們通常并不會選擇以遠低于LME價格的上交所價格在上交所進行保稅交割。
　　而當期盼已久的比價回歸終于到來時， 或由于LME價格下跌或上交所價格跟進，兩市價格最終接近，進口出現(xiàn)盈利或打平時，進口商出現(xiàn)進口報關(guān)興趣，但這時往往因為長期的進口停滯，導(dǎo)致國內(nèi)的缺口量較大，周邊國家LME的庫存又會出現(xiàn)大量回流。一來一去，大量的海運費、港雜和倉儲費白白送了出去，“繁榮”了周邊港口，境外貿(mào)易商也乘機提高升水，讓中國的銅消費付出許多額外代價。
　　而上海保稅庫這樣大量的庫存，因為沒有任何官方的數(shù)據(jù)公布，作為一種半隱性庫存，長期存在于各個交易所的庫存體系之外，大大減弱了交易所庫存作為供求關(guān)系變化信號的作用，給市場造成了困擾，不利于公正合理的價格發(fā)現(xiàn)機制，阻礙了資源的有效配置。
　　可以設(shè)想，如果在中國的主要港口上海已經(jīng)有了LME的注冊倉庫的話，以上的亂象在很大程度上就會得到糾正。
　　洋山港和外高橋港區(qū)是中國有色金屬特別是電解銅的進出口主要集散地，而由于北美、歐洲和南美航線往洋山港集中，洋山港的地位愈發(fā)突出。
　　上海要成為國際航運中心，必須具備輻射亞太乃至全球的能力。其集散、倉儲、中轉(zhuǎn)和調(diào)撥的功能必須一應(yīng)俱全。LME的交割倉庫是一個能迅速成就上海港全球大宗商品樞紐地位的元素。
　　我們預(yù)期，如果LME能順利設(shè)庫，全球基本金屬的庫存將會在短時間內(nèi)集中到上海港，以便更靠近中國這個最大的市場。而隨著中國出口限制的逐步放松，也會使將來國內(nèi)的過剩供應(yīng)部分體現(xiàn)在上海港的保稅庫存中。從直接的效果來看，會帶動洋山港等地的大宗金屬的吞吐量和庫存量的增加，各方面經(jīng)濟收益會得到顯著提升。以保守估計洋山港每年增加基本金屬吞吐量300萬噸，每年倉儲和裝卸等收益將增加數(shù)億美元。
　　對于另外一個關(guān)聯(lián)方——上交所的影響，我們也可嘗試從交易量和交割量等兩個方面加以分析：
　　交易量：按我們前面所述，LME和上交所的定位各不相同。一個是具有世界范圍內(nèi)包括眾多中國投資者參與的全球定價中心，其實現(xiàn)的價格構(gòu)成中國境外的國際金屬貿(mào)易的指導(dǎo)價格。一個是主要由中國境內(nèi)投資者參與的區(qū)域定價中心，其實現(xiàn)的價格主要用于中國境內(nèi)的金屬貿(mào)易的指導(dǎo)作用。
　　在兩個市場從事交易的參與者大部分不同，但會有小部分重疊群體，即境內(nèi)部分既需在LME從事保值、套利或投機，同時又需在上交所從事同樣交易的一些冶煉廠、貿(mào)易商和投資公司。但這些投資者在兩市交易的目的卻各不相同，如冶煉廠為了對沖其在進口礦里面的以LME結(jié)算價為基礎(chǔ)的實貨定價，就需在LME進行相應(yīng)對沖，基本不會串換市場。因此即便LME在洋山港設(shè)庫，也不會造成上交所的交易量被置換或減少。
　　交割量：同樣因為LME的交割庫都在境外（或離岸），而上交所的交割庫主要在境內(nèi)（岸內(nèi)），雙方并無直接的競爭關(guān)系。
　　唯一可能產(chǎn)生交集的地方是上交所的保稅交割庫。按前面的分析，其實大部分時間里上交所的價格低于LME價格，導(dǎo)致市場參與者在離岸狀態(tài)下按照上交所價格交割的愿望很小，上交所的保稅庫存總量也因此一直顯得微不足道，很難說會受到什么沖擊。
　　其次，在兩市價格倒掛將來能得到大幅縮窄的情況下，如能建立起一套有效的倉單互換機制，上交所的保稅倉單因為其能充抵境內(nèi)人民幣保證金占用和被質(zhì)押融資在岸人民幣的優(yōu)勢，可能會帶動兩個交易所之間倉單的頻繁互換，交易活躍，進而促進上交所的保稅交割發(fā)生率，倒也不失為一件好事。
　　就境外期貨交易所在中國設(shè)庫一事，業(yè)界的呼聲已久，我們希望有關(guān)決策者兼聽則明，以滿足廣大用戶的利益為首要目的，以資源配置的效率為考量依據(jù)，以簡政放權(quán)為方向，做出適應(yīng)時代要求的決策。［作者系內(nèi)地有色金屬行業(yè)資深人士、LME(倫敦金屬交易所)銅委員會委員］