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　　短期內(nèi)，總需求不旺導(dǎo)致2015年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)穩(wěn)定的較低水平均衡。消費(fèi)需求逐漸企穩(wěn)；受房地產(chǎn)市場(chǎng)銷售和地方政府投資影響，固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)放緩；貿(mào)易結(jié)構(gòu)決定外需拉動(dòng)力，港臺(tái)和G3仍然具有決定性，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的意外可能來源于外需的變化。貿(mào)易順差主要來自進(jìn)口下行而非出口上行。估計(jì)2015年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率中樞為7%，波動(dòng)幅度為正負(fù)0.1個(gè)百分點(diǎn)。
　　中期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)中最大的不確定性是通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期。在經(jīng)濟(jì)下行的背景下，國(guó)內(nèi)需求相對(duì)穩(wěn)定，支撐CPI上升的動(dòng)力不足，國(guó)內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的倒掛將對(duì)國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上升產(chǎn)生抑制?？紤]到翹尾因素，PPI同比下降可能收窄，但結(jié)構(gòu)調(diào)整的緩慢及產(chǎn)能過剩導(dǎo)致PPI在中期內(nèi)很難由負(fù)轉(zhuǎn)正。2014年下半年大宗商品價(jià)格大幅下跌對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格的影響將進(jìn)一步顯現(xiàn)；歐日經(jīng)濟(jì)、貨幣政策與美國(guó)的差異導(dǎo)致全球流動(dòng)性形勢(shì)復(fù)雜，美元升值趨勢(shì)年內(nèi)難改，大宗商品價(jià)格低位徘徊的可能性加大。GDP平減指數(shù)自2012年以來始終在低位運(yùn)行。結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛顯現(xiàn)，商業(yè)銀行資產(chǎn)不良率的波動(dòng)導(dǎo)致社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)升高，信貸收縮的跡象顯現(xiàn)。
　　從長(zhǎng)期看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的表現(xiàn)依賴于收入分配改善、新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)引致的投資格局的轉(zhuǎn)換及出口的表現(xiàn)。制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力不足導(dǎo)致持續(xù)性超額潛在供給，在長(zhǎng)期是不可逆轉(zhuǎn)的，去產(chǎn)能化是新常態(tài)的表現(xiàn)形式之一。即使存在短期景氣波動(dòng)，但新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)的轉(zhuǎn)換仍不明顯。
　　流動(dòng)性是跨越各期限的主要矛盾之一
　　短期內(nèi)，宏觀流動(dòng)性管理的難度增加。國(guó)際收支向均衡收斂，以外匯占款方式提供流動(dòng)性的方式逐漸退出，中央銀行被動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣的方式出現(xiàn)階段性轉(zhuǎn)變；人民幣匯率雙向波動(dòng)增強(qiáng)，資本流動(dòng)的不確定性上升。
　　中期看，在經(jīng)濟(jì)保持低水平均衡狀態(tài)下，商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債的錯(cuò)配及不良資產(chǎn)率的上升，會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性問題，成為決定金融市場(chǎng)利率波動(dòng)及金融穩(wěn)定的關(guān)鍵性變量之一。我國(guó)金融體系發(fā)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率極低，但部分商業(yè)銀行的流動(dòng)性緊張引致金融體系短期流動(dòng)性緊張出現(xiàn)的概率上升。
　　長(zhǎng)期看，流動(dòng)性總量和流向決定了資源配置結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。2012年以來，影子銀行和表外業(yè)務(wù)崛起，融資平臺(tái)、基建和房地產(chǎn)成為主要社會(huì)資金投放領(lǐng)域，商業(yè)銀行主導(dǎo)的金融體系負(fù)債端穩(wěn)定性下降，但資產(chǎn)端的長(zhǎng)期化有增無減，兩端矛盾導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)上升。
　　宏觀經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)協(xié)調(diào)一致
　　注重短期（流動(dòng)性松緊適度）、中期（推進(jìn)財(cái)政金融整體改革）和長(zhǎng)期（重塑經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)）政策的協(xié)調(diào)一致將是規(guī)避微刺激累積成中刺激和大刺激、去杠桿演變成加杠桿、調(diào)結(jié)構(gòu)難以有效推動(dòng)的良方。
　　短期內(nèi)，貨幣政策應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)基本面變化適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)，實(shí)施松緊適度的流動(dòng)性管理。貨幣當(dāng)局應(yīng)堅(jiān)持總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的政策取向，保持定力、主動(dòng)作為，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級(jí)營(yíng)造中性適度的貨幣金融環(huán)境。通過資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整做到松緊適度，滿足國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的基本需求；通過積極與市場(chǎng)進(jìn)行溝通，提高政策的透明度和可信性，使市場(chǎng)正確理解政策意圖，有效管理市場(chǎng)預(yù)期。
　　在中期，應(yīng)同步推動(dòng)財(cái)政預(yù)算體制改革與金融改革：強(qiáng)化地方政府和國(guó)有企業(yè)的預(yù)算約束，加快財(cái)政體制的轉(zhuǎn)型，建立現(xiàn)代財(cái)政體系；加快推進(jìn)包括匯率、利率市場(chǎng)化在內(nèi)的金融改革；在審慎監(jiān)管的基礎(chǔ)上，加快金融市場(chǎng)改革，推動(dòng)金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)；加強(qiáng)中央銀行在宏觀審慎政策中的作用，在提高微觀審慎監(jiān)管水平的同時(shí)，進(jìn)一步完善金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，明確中央和地方金融管理職責(zé)和風(fēng)險(xiǎn)處置責(zé)任。
　　在長(zhǎng)期，市場(chǎng)導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)制度的完善及以市場(chǎng)為導(dǎo)向的生產(chǎn)要素重組所帶來的生產(chǎn)效率的提高，是實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可持續(xù)的必由之路。推動(dòng)要素生產(chǎn)率的可持續(xù)提高是塑造新增長(zhǎng)點(diǎn)的主攻方向，是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的要素基礎(chǔ)。“放權(quán)、讓利、搞活”是微觀市場(chǎng)主體自發(fā)尋求經(jīng)濟(jì)新增長(zhǎng)點(diǎn)的制度基礎(chǔ)。
　?。ū疚臑橹袊?guó)金融四十人論壇（CF40）2014年第四季度宏觀政策報(bào)告簡(jiǎn)本，經(jīng)CF40季度宏觀政策報(bào)告論證會(huì)內(nèi)部討論和論證。報(bào)告執(zhí)筆人為CF40成員、中國(guó)人民銀行研究局局長(zhǎng)陸磊。）