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　　降準了。距離上次降準已經(jīng)快3年了，市場為之歡呼。雖然對于降息降準的預期已經(jīng)存在，但是2月4日發(fā)布的降準決定還是出乎意料。此前，多家機構(gòu)曾預測2015年會出現(xiàn)降準、降息，但是大多對降準的預測定位在今年3月份。央行再次實現(xiàn)了“情理之中、意料之外”的慣例。
　　市場普遍預期，央行會繼續(xù)放松流動性，降息也會接踵而來，這是情理之中的事情。但究竟為何此時降準，為何還會繼續(xù)放松貨幣政策，還有沒有意料之外的事情發(fā)生。本期專題為之闡述。
　　立春，央行降準了。
　　2月4日晚間，中國人民銀行發(fā)布決定，自2015年2月5日起下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點。
　　“經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預期、存款保險制度推出在即、國外紛紛采取寬松政策、人民幣匯率貶值、資本外流等，這些因素都是全面降準的主要原因。”中信建投證券銀行分析師楊榮告訴本報記者。
　　同時，為進一步增強金融機構(gòu)支持結(jié)構(gòu)調(diào)整的能力，央行還決定，加大對小微企業(yè)、“三農(nóng)”以及重大水利工程建設的支持力度，對小微企業(yè)貸款占比達到定向降準標準的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行額外降低人民幣存款準備金率0.5個百分點，對中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外降低人民幣存款準備金率4個百分點。
　　根據(jù)2014年底銀行數(shù)據(jù)進行粗略測算，此次釋放的基礎貨幣約在6000億元左右。
　　對于下一步的貨幣政策，海通證券首席宏觀分析師姜超指出，目前經(jīng)濟增速處于24年低點，1月CPI或低于1%，經(jīng)濟下行通縮風險加劇，央行寬松壓力加大。而隨著IPO發(fā)行的加速和公司債注冊制的推出，從資本市場到經(jīng)濟的傳導渠道正在打通，從而掃清了貨幣放松的障礙，而進一步的寬松政策仍可期待。我們預計年內(nèi)至少還有3次以上降準，而再次降息亦值得期待。央行貨幣政策正向常態(tài)化回歸，未來總量寬松政策有望成為貨幣政策的主力。
　　在降準的同時，央行還強調(diào)，“將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持松緊適度，引導貨幣信貸和社會融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長，促進經(jīng)濟健康平穩(wěn)運行。”
　　降準背后邏輯
　　今年以來，關于降準、降息的預期就不斷，特別是在近期人民幣貶值甚至一度接近浮動區(qū)間下限的情況下。
　　摩根大通中國首席經(jīng)濟學家朱海斌于1月22日發(fā)布報告指出，下調(diào)存款準備金率(“降準”)的窗口可能已打開，預計今年上半年會有兩次降準和一次降息。今年第一次降準可能就出現(xiàn)在2月19日（農(nóng)歷新年）前，預計降準50個基點，這也將是自2012年5月以來中國央行首次全面降準。
　　首先當前宏觀經(jīng)濟增長需要近期實施貨幣寬松，剛剛公布的2014年四季度經(jīng)濟增長速度雖然仍維持7.3%不變，但該季度年化環(huán)比已從之前的8.1%降至7.1%。此外，2014年12月CPI維持在1.5%的較低水平，PPI連續(xù)34個月通縮。“在此背景下，實施包括降準在內(nèi)的貨幣寬松措施以穩(wěn)定經(jīng)濟增長是合理的。”朱海斌認為。
　　人民幣匯率的走跌也是原因之一。
　　2月4日上午，姜超發(fā)布報告指出，人民幣頻頻走貶、節(jié)前資金緊張，而短期內(nèi)傳統(tǒng)的外匯占款渠道貨幣投放受阻，“熱錢”外流持續(xù)，種種客觀條件都表明近期資金面不容樂觀，而2015年經(jīng)濟開局壓力較大，仍需打通貨幣政策傳導機制，加碼寬松貨幣政策，抗擊通縮風險。
　　近期，從歐央行于1月22日推出大規(guī)模QE（量化寬松）以來，人民幣在岸、離岸匯率連續(xù)走跌，其中1月23日、26日在岸人民幣即期匯率更是大跌193點、254點，隨后的29日即期匯率再度逼近“跌停”，也就是說，近期人民幣三度逼近跌停。
　　姜超稱，歷史經(jīng)驗表明，在匯率貶值和降準之間存在著高度的相關性，無論2008年、2012年的全面降準，還是2014年的定向降準之前，均伴隨著人民幣的階段性貶值。而隨著IPO發(fā)行的加速和公司債注冊制的推出，從資本市場到經(jīng)濟的傳導渠道正在打通，從而掃清了貨幣放松的障礙。
　　證監(jiān)會于1月30日晚核準了24家企業(yè)IPO申請，隨著各企業(yè)IPO股票招股意向書、A股發(fā)行安排與初步詢價公告的陸續(xù)發(fā)布，根據(jù)民生證券的統(tǒng)計，預計此輪打新將凍結(jié)資金2.6萬億元，資金凍結(jié)量創(chuàng)歷史新高。
　　朱海斌還指出，通常春節(jié)前的流動性需求將會大幅增長，例如去年春節(jié)，中國央行便向市場注入短期流動性。但是，今年中國外匯儲備動態(tài)發(fā)生變化，通過外匯儲備注入流動性的傳統(tǒng)渠道在最近已經(jīng)消失，這就打開了降準或者以其他貨幣工具穩(wěn)定流動性的可能。
　　“千呼萬喚始出來”，2月4日晚間央行官網(wǎng)發(fā)布消息，自2015年2月5日起下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點。
　　還有下次？
　　此次除了全面降準，對小微企業(yè)貸款占比達到定向降準標準的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行額外降準0.5個百分點，對中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外降準4個百分點。
　　據(jù)國信證券測算此次釋放資金總量，其中，截至2014年12月底，全部銀行存款規(guī)模大概在110萬億，全面降準0.5個百分點大概釋放資金5500億元；截至2014年12月底，全部城市商業(yè)銀行存款規(guī)模為11.8萬億，全部農(nóng)村商業(yè)銀行存款規(guī)模為8.8萬億元，按照全部口徑計算，對城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行額外多降低存款準備金率0.5個百分點，合計釋放資金1000億元；截至2014年12月底，中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行合計存款規(guī)模為3800億元左右，對農(nóng)發(fā)行額外降低存款準備金率4個百分點，釋放資金約150億元。“此次降準合計釋放資金6650億元，考慮到合規(guī)城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行，此數(shù)量為上限。”
　　華泰證券也預計，宏觀經(jīng)濟增速放緩，社會融資成本居高不下，貨幣政策趨向中性偏寬松，降準終于到來。大約釋放5500億-6000億基礎貨幣，流動性再次加強，對沖前期監(jiān)管背景下融資杠桿下調(diào)對于股市資金的擔憂情緒。另外，考慮對于符合結(jié)構(gòu)調(diào)整激勵的城商行、農(nóng)商行額外釋放1000億-1500億基礎貨幣，合計釋放6500億-7500億基礎貨幣，大幅補充市場流動性。
　　值得注意的是，民生證券研究院執(zhí)行院長管清友指出，不能機械看待降準與貨幣乘數(shù)的關系，降準后經(jīng)濟不一定能立即改善。降準提升貨幣乘數(shù)的前提是銀行提供信用意愿增強，經(jīng)濟還有下行壓力，銀行風險偏好收縮趨勢難改，降準對貨幣創(chuàng)造和經(jīng)濟刺激力度有限。
　　此次降準，也將緩解銀行存貸比壓力。
　　據(jù)招商證券測算，降準對銀行盈利影響正面，經(jīng)測算，提升銀行盈利1-2%。商業(yè)銀行的存貸比為71.7%，已連續(xù)13個月上升，降準提升貨幣乘數(shù)，在存貸比指標限制未放開之前，緩解銀行存貸比壓力。雖然下調(diào)存款準備金率后，中小型銀行準備金率為17.5%，大型銀行為19.5%，但依然處于高位，存準率下降通道開啟，不排除今年繼續(xù)降準的可能性。
　　管清友指出，過高的準備金為了對沖外匯占款流入，當外匯占款收縮，預計全年外匯占款零增長，維持現(xiàn)有的準備金率必要性下降，外匯占款零增長假設下基礎貨幣缺口約3萬億，這意味著降準不會只出現(xiàn)一次。這是一個全球大放水時代，預計未來貨幣政策依舊寬松，降準降息PSL將輪番上陣。經(jīng)濟增長動力不強，資產(chǎn)價格受益于貨幣寬松，股債雙牛有望延續(xù)。
　　姜超預計，年內(nèi)至少還有3次以上降準，而再次降息亦值得期待，央行貨幣政策正向常態(tài)化回歸，未來總量寬松政策有望成為貨幣政策的主力。
　　不過，中國民生銀行首席研究員溫彬則告訴記者，去年四季度我國資本項目逆差900多億元，資本流出導致外匯占款收縮，并且在2014年12月出現(xiàn)了1200多億的負增長，隨著當前人民幣貶值預期的增加，未來幾個月外匯占款仍將出現(xiàn)趨勢性下降，央行僅靠逆回購、MLF等政策工具補充流動性屬于治標之策，此時降準顯得尤為必要和及時。近期不會出臺降息措施，去年11月降息效應會在今年1月存量貨款重新定價時體現(xiàn)，應該對降低實體經(jīng)濟融資成本起到一定作用，預計二季度根據(jù)宏觀經(jīng)濟形勢變化才會打開是否進一步降息的窗口。