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　　鋅市供應緊張局面將持續(xù)
　　期貨日報
　　穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，定向降準范圍擴大，6月制造業(yè)PMI回升至50的榮枯線以上，宏觀經濟環(huán)境呈現(xiàn)向好的態(tài)勢。此外，投資者熱炒鋅市短缺，并推升鋅價拉漲，倫鋅6月上摸至2198美元/噸，為近15個月的高點，目前于2160—2190美元/噸區(qū)間高位振蕩，6月至今漲6.5%。
　　國內方面，滬鋅主力跟漲倫鋅，但整體走勢依然偏弱，月初比價短暫向上修補后隨即回落，外強內弱的格局難改，滬鋅6月迄今漲幅3.8%。
　　現(xiàn)貨市場供應略顯緊張
　　國內主要的冶煉檢修企業(yè)，其中紫金鋅業(yè)已于6月初復產，預計6月底、7月初完全達產。此外，甘肅成州冶煉廠在停產近三個季度后，也于6月中旬復產。而新近有檢修安排的企業(yè)主要包括河南豫光(檢修期6月初至7月中旬，影響產量1萬噸/月)、陜西漢中鋅業(yè)(檢修期6月初至7月下旬，影響產量約7000噸/月).
　　整體而言，因4月、5月提前檢修，6月國內冶煉廠檢修規(guī)模不及往年，國內精煉鋅產量有所恢復，加上鋅價走高的刺激，冶煉廠積極去庫存，出貨積極性高漲，國內冶煉產量環(huán)節(jié)呈現(xiàn)小幅走高的趨勢。而進口鋅補充環(huán)節(jié)上，進口持續(xù)虧損令上半年進口鋅實際清關流入非常有限，這也是國內精煉鋅供應持續(xù)緊張的主要原因之一，但6月上海地區(qū)有2萬噸左右的進口鋅流入現(xiàn)貨市場，一定程度上緩和了現(xiàn)貨市場鋅供應緊張的格局。因此，伴隨著期鋅的快速拉漲，現(xiàn)貨鋅價不如前期堅挺，貼水隨之放大，自月初的10—20元/噸的貼水放大至當前的100—140元/噸。
　　然而，6月進口鋅的流入為短期行為，后期將難以持續(xù)，進口鋅虧損仍在8%—10%左右，這決定了國內供應中進口鋅補充環(huán)節(jié)的缺失仍將延續(xù)，短期內國內生產難大增的情況下，現(xiàn)貨鋅供應略顯緊張的局面仍將延續(xù)。
　　鋅價7月高位振蕩
　　首先，當前宏觀環(huán)境平穩(wěn)。美國經濟復蘇腳步堅實，需求持續(xù)改善。中國方面，穩(wěn)增長的主基調依然不變，微刺激政策陸續(xù)推出，包括發(fā)電量、制造業(yè)PMI在內的宏觀經濟指標也有改觀，均令投資者此前累積的擔憂情緒有所釋放。
　　國外機構依然積極唱多。唱多的主題仍是遠期國外礦供應的潛在缺口以及當前精煉鋅供應存在較大缺口的判斷。
　　國內方面，因3月、4月的提前檢修令6月、7月的計劃檢修幅度不如往年，精煉鋅生產的季節(jié)性下滑并不如往年明顯，伴隨著傳統(tǒng)消費淡季的到來，后期精煉鋅很難出現(xiàn)4月、5月明顯的供應不足的情況，即鋅市供應處于改善趨勢之中，但進口鋅的缺口仍存，令現(xiàn)貨市場精煉鋅供應整體仍顯緊張。
　　基于此，我們對7月鋅價持高位振蕩的判斷，倫鋅波動重心集中于2100—2230美元/噸，滬鋅主力合約將于16000元/噸關口徘徊。

銅價將延續(xù)偏強走勢

　　中國證券報
　　近期銅價表現(xiàn)強勢，LME3月銅一舉突破7000美元/噸關口，滬銅主力亦突破五萬關口。時值消費淡季，更結合此前因擔憂青島事件導致的市場看空情緒，銅價的強勢表現(xiàn)或有些意外，但是當我們回到影響銅價的主要因素進行分析，銅價的強勢表現(xiàn)或可理解。
　　雖然逐步進入消費淡季，但國內6月份銅消費依然表現(xiàn)強勁，電網投資6月份較5月份有所回升，電纜企業(yè)交貨量增加，上海有色網調研顯示，6月線纜企業(yè)開工率維持在81.7%的相對高位，線纜企業(yè)對于后市亦較為樂觀，調研顯示近七成線纜企業(yè)認為7、8月不會有明顯淡季狀態(tài)。
　　供給面繼續(xù)為銅價的強勢表現(xiàn)形成支撐。全球顯性庫存持續(xù)下滑，截至6月27日，三大交易所庫存為25.179萬噸， LME庫存已經下滑至15.4萬噸左右，這已經是2008年以來最低水平，庫存的低水平對現(xiàn)貨形成支撐，LME現(xiàn)貨升水在5月份一度沖高至101美元/噸，6月份亦盤整于30美元/噸的水平，6月份國內現(xiàn)貨升水亦維持在360元/噸上下的水平。顯性庫存的下滑，一方面為實際消費所消耗，此前ICSG公布數據顯示，前3個月全球精煉銅短缺2.06萬噸，短缺部分將以庫存來彌補；另一方面為庫存由顯性向隱性的轉化，包括國儲收銅、保稅區(qū)庫存、融資鎖定等，從目前來看這種顯性庫存的隱性化沒有停止的跡象，顯性庫存或將繼續(xù)下滑。
　　國內廢雜銅進口量持續(xù)下滑，前五個月廢雜銅進口量同比下滑13.45%，導致以廢雜銅為原料的冶煉廠原料緊缺影響銅產出，同時增加部分加工企業(yè)對精煉銅的消費；國內不斷有冶煉廠進行檢修亦影響產量，二季度加入檢修行列的冶煉廠包括富春江、銅陵金冠銅業(yè)等多家企業(yè)的111萬噸產能， 前5個月國內精煉銅產量同比僅增加6.5%，在有新增產能投入的情況下依然大幅低于去年同期14.33%的增幅。此前青島騙貸事件一度讓市場擔憂隱性庫存流出進入現(xiàn)貨市場或進入交易所倉庫從而對銅價形成打擊，但從目前來看這種風險并沒有出現(xiàn)，交易所庫存也沒有出現(xiàn)增加。青島事件造成的另一個結果就是對進口造成的阻礙，一方面，青島騙貸事件導致海關報關時間延長，此前只要7到10天就能完成的手續(xù)現(xiàn)在需要15至20天，甚至一個月，進口報關時間的延長也推升了到岸升水；同時，在騙貸事件發(fā)生之前監(jiān)管部門已經對大宗商品質押融資感到擔憂，這種擔憂令5月份精煉銅進口量環(huán)比大幅下降17.1%，騙貸事件發(fā)生后，銀行對于開具大宗商品融資的信用證更趨謹慎，預計接下來的6月份和7月份進口量將會進一步大幅下降，這對國內銅供給進一步造成沖擊。
　　展望后市，接下來的7月份開始國內將進入消費淡季，空調制冷、電纜等行業(yè)銅消費都將回落，這將會導致國內總的銅消費量回落，現(xiàn)貨需求對銅價支撐有限，但是一方面，當前國內宏觀面出現(xiàn)了一定的寬松跡象，微刺激、定向降準、存貸比調整，這些因素都將對銅價形成利多支撐；另一方面，供給面包括低庫存、廢雜銅原料短缺、冶煉檢修、進口下滑等因素亦對銅價有利，綜合起來看，我們預計銅價近期將延續(xù)偏強走勢。