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　　澳大利亞富有“坐在礦山上的國家”之美譽(yù)，礦產(chǎn)資源出口占到整個澳州商品出口的40%左右，其中，中國在澳大利亞礦產(chǎn)資源出口中約占一半，由此可見，中澳礦產(chǎn)資源合作十分緊密。而自2005年中國礦企大批走向海外開始，澳大利亞也以其優(yōu)質(zhì)的礦產(chǎn)資源、透明的法治環(huán)境、健康的資本市場等優(yōu)勢，成為最受中國礦企青睞的國家之一。
　　中國國營和民營礦企紛紛進(jìn)軍澳洲。從西邊近乎戈壁的西澳到東部陽光明媚的昆士蘭，幾乎處處可見中資礦企的蹤影。本文主要以澳大利亞為落腳點(diǎn)，從投前、投中、投后三個階段，重點(diǎn)評析海外礦業(yè)并購的關(guān)鍵點(diǎn)。
　　投前階段分析
　　礦業(yè)并購的投前階段一般包括項(xiàng)目的篩選、評估、交易架構(gòu)確定、對價、盡職調(diào)查等事項(xiàng)，項(xiàng)目篩選、評估、對價最后都依賴于盡職調(diào)查的結(jié)果，因此盡職調(diào)查以及交易架構(gòu)確定，尤其是這過程中持股比例的選擇最為關(guān)鍵。
　　——盡職調(diào)查的重要性。盡職調(diào)查的本質(zhì)在于投前階段對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)先排查，它絕不是一個形式化的過場，盡職調(diào)查的質(zhì)量往往直接決定了投資決策的準(zhǔn)確性。
　　首先，無論國內(nèi)外，交易雙方總是存在著信息不對稱的問題，賣方為了獲得更高的出售價格，會傾向于去包裝自己的資產(chǎn)，從而出現(xiàn)很多隱性的風(fēng)險(xiǎn)。
　　其次，相對國內(nèi)，海外礦業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)更為陌生和復(fù)雜。海外國家有著不為中國投資者所熟悉的經(jīng)濟(jì)、政治、人文環(huán)境，如澳大利亞等發(fā)達(dá)國家，政治環(huán)境透明，隱形成本低，礦山項(xiàng)目質(zhì)量好，但其對于礦山的安全、環(huán)保以及社區(qū)維護(hù)、勞工福利保障的要求都要高得多，資本支出和運(yùn)營成本與國內(nèi)相比更不能相提并論。2008年，中鋼花93億人民幣收購澳州中西部公司鐵礦，收購三年后放棄開發(fā)，究其主因，還是因?yàn)橥肚案匾曎Y源本身，而輕視了港口和鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。
　　“木桶原理”告訴我們，木桶的盛水量取決于最短的那塊木板。礦業(yè)項(xiàng)目的價值判斷亦同理。這就要求盡職調(diào)查的覆蓋面要廣，需要從投后運(yùn)營的角度全面模擬。項(xiàng)目資源品位及采選技術(shù)本身有無問題，管理團(tuán)隊(duì)的運(yùn)營能力是否過關(guān)，財(cái)務(wù)是否真實(shí)合規(guī)并且負(fù)債情況良好，礦業(yè)權(quán)屬、環(huán)保、安全、基建、原住民關(guān)系等又是如何，礦產(chǎn)品行情預(yù)測以及外匯趨勢判斷等都要考慮在內(nèi)。影響礦山價值的因素很多，這自然導(dǎo)致投資者對于盡職調(diào)查團(tuán)隊(duì)的要求也非常高，不僅需要他們有過硬的專業(yè)能力和豐富的經(jīng)驗(yàn)，還要熟悉當(dāng)?shù)氐沫h(huán)境和規(guī)則，并且有豐富的信息渠道。投前調(diào)查的費(fèi)用固然不低，但為防范由于考慮不全而帶來投后巨額損失的風(fēng)險(xiǎn)，這是一筆絕對值得的投入。
　　——控股或參股的選擇。中國礦企無論國企還是民企都偏愛控股，這其中有諸多原因，比如控股后更容易取得并購貸款、不涉及外部利益團(tuán)體、決策簡單、控制力強(qiáng)、方便在集團(tuán)層面財(cái)務(wù)并表等。但控股的弊端也很明顯，首當(dāng)其沖的是目標(biāo)國審批的問題，而且還存在海外市場對于中資控股的股票的價值認(rèn)可問題、投后運(yùn)營不熟練問題等。
　　其實(shí)在中國大批進(jìn)軍澳大利亞礦業(yè)之前的20年，日本一直是澳州最大的投資者。與中國相反，日本企業(yè)偏好以參股的方式進(jìn)入。日本企業(yè)在海外的礦業(yè)投資，80%以上是與國際金融機(jī)構(gòu)、歐美跨國企業(yè)及資源國當(dāng)?shù)毓緟⒐珊献鳎苌僮约嚎毓山?jīng)營。他們多以5%~10%的股權(quán)進(jìn)入，來獲得項(xiàng)目產(chǎn)品的優(yōu)先購買權(quán)，這樣既分散了風(fēng)險(xiǎn)，又獲得了資源，還規(guī)避了海外國家的政策障礙，走出了一條“弱勢成功”之道。當(dāng)然，參股模式也存有問題，比如對項(xiàng)目沒有足夠的控制力、財(cái)務(wù)投資很難拿到并購貸款、流動性不強(qiáng)難以退出以及對于管理層依賴度大等。
　　其實(shí)，不管是控股還是參股，都不能絕對，而要根據(jù)企業(yè)自身的需求因地制宜，靈活選擇。到底是只想要礦產(chǎn)品，還是單純想要投資收益，或者出于戰(zhàn)略角度打造產(chǎn)業(yè)的需要，不同的需求可以有不同的交易架構(gòu)設(shè)計(jì)。企業(yè)應(yīng)充分考慮自身現(xiàn)狀、需求和并購難度，多樣化設(shè)計(jì)和比較投資方案，審慎選擇出最適合自己的投資方式。

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