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　　“蝴蝶”的翅膀在房地產(chǎn)市場(chǎng)輕輕扇動(dòng)，引發(fā)的風(fēng)暴卻波及整個(gè)金融市場(chǎng)。2月21日，媒體報(bào)道部分商業(yè)銀行將暫停房地產(chǎn)相關(guān)貸款。2月24日，滬深兩市大幅下挫；而大宗工業(yè)品也是全盤泛綠，橡膠、甲醇、煤炭、有色和化工跌勢(shì)無(wú)一幸免。
　　筆者認(rèn)為，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)、去杠桿和大改革的背景下，產(chǎn)能過(guò)剩一旦遭遇房地產(chǎn)拐點(diǎn)的話，需求端的壓力將再次釋放，工業(yè)品去庫(kù)存化利空未盡，去產(chǎn)能化的壓力又至。股市和大宗工業(yè)品齊跌的走勢(shì)將重新上演。
　　房地產(chǎn)拐點(diǎn)若隱若現(xiàn)。對(duì)于中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)而言，作為支柱產(chǎn)業(yè)，其關(guān)聯(lián)的行業(yè)非常多。因此，一旦房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)拐點(diǎn)，那么我國(guó)很多產(chǎn)業(yè)也將迎來(lái)深度調(diào)整。從商業(yè)銀行房地產(chǎn)“停貸事件”來(lái)看，我們必須對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)加以警惕。盡管部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為不會(huì)產(chǎn)生跟風(fēng)效應(yīng)，但是對(duì)待房地產(chǎn)這一泡沫比較明顯的市場(chǎng)，我們需要對(duì)任何風(fēng)險(xiǎn)或者風(fēng)險(xiǎn)苗頭都加以警惕。
　　首先，房地產(chǎn)自我調(diào)整周期到來(lái)。如果說(shuō)1月成交量下降部分是受春節(jié)因素影響，那么2月份中旬成交量同比下降就很能說(shuō)明問(wèn)題了。
　　其次，在負(fù)債成本上升疊加風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)增強(qiáng)的雙重壓力下，商業(yè)銀行可能由2013年單純的“低風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)至高風(fēng)險(xiǎn)”的配置模式轉(zhuǎn)向“同時(shí)壓縮低風(fēng)險(xiǎn)/低收益、高風(fēng)險(xiǎn)/高收益兩端”的模式。經(jīng)歷了2013年的快速加杠桿，房地產(chǎn)企業(yè)的杠桿率水平已處于歷史高位，這本身即意味著房地產(chǎn)企業(yè)今年的融資滾動(dòng)需求將處于高位。因此，在央行引導(dǎo)去杠桿的背景下，2014年房地產(chǎn)企業(yè)的資金鏈很不樂(lè)觀。
　　再次，連鎖反應(yīng)不得不防。如果信用收縮使得房地產(chǎn)投資放緩，進(jìn)而減少購(gòu)地，地方政府的資金面也同樣將面臨較大的壓力，帶來(lái)的影響將進(jìn)一步傳導(dǎo)至制造業(yè)。
　　宏觀層面積累諸多風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，2月24日，股市和工業(yè)品期貨價(jià)格聯(lián)袂大幅下跌，其實(shí)是多個(gè)深層次風(fēng)險(xiǎn)積累的結(jié)果。改革、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和去杠桿三大主線使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)短期放緩的陣痛難以避免。
　　近期，人民幣貶值可能意味著熱錢流動(dòng)的逆轉(zhuǎn)。一個(gè)可能性為央行干預(yù)，目的在于打擊、擠出短期套利資金；另一可能性是人民幣離岸市場(chǎng)的沖擊，離岸市場(chǎng)人民幣長(zhǎng)期投資頭寸的撤出。兩個(gè)“可能”都意味著流動(dòng)性降溫，這對(duì)于股市和商品市場(chǎng)都是不利的。
　　產(chǎn)能過(guò)剩遭遇房地產(chǎn)拐點(diǎn)。對(duì)于中國(guó)大多數(shù)工業(yè)品而言，幾乎都是產(chǎn)能過(guò)剩的。2013年，工業(yè)品期貨大幅下跌在很大程度上歸因于去庫(kù)存。2013年四季度，下游大多數(shù)終端消費(fèi)行業(yè)對(duì)工業(yè)品原材料都保持低庫(kù)存狀態(tài)，上游生產(chǎn)部門的去庫(kù)存幾乎完成了三分之二。
　　2014年，冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)和春節(jié)備貨的驅(qū)動(dòng)，下游部分行業(yè)原材料庫(kù)存出現(xiàn)小幅增加，這時(shí)候年前寄希望的需求卻黯然失色。本來(lái)在去庫(kù)存之后，再庫(kù)存伴隨去產(chǎn)能會(huì)改善工業(yè)品的前景。然而，實(shí)際情況卻是對(duì)大多數(shù)工業(yè)品需求都密切相關(guān)的房地產(chǎn)拐點(diǎn)若隱若現(xiàn)。產(chǎn)能過(guò)剩遭遇需求端的倒逼，大宗商品新一輪跌勢(shì)恐怕難以幸免。
　　另外，由于大范圍霧霾天氣在全國(guó)蔓延，新一輪企業(yè)關(guān)停或者停產(chǎn)的力度加大。2月23日，河北省政府統(tǒng)一部署，在唐山、邯鄲、秦皇島、邢臺(tái)、張家口等5個(gè)設(shè)區(qū)市，集中拆除15家鋼鐵企業(yè)高爐16座、轉(zhuǎn)爐3座，壓減煉鐵產(chǎn)能671萬(wàn)噸、煉鋼產(chǎn)能149萬(wàn)噸。因此，煤炭、鐵礦石等上游原材料遭遇新一輪需求寒流。對(duì)于汽車尾氣排放治理，北方城市限購(gòu)、限牌和限行政策頻出，鋼鐵、有色等需求也蒙上陰影。（作者單位：寶城期貨)