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Proudlock：JP摩根和上期所進行很多合作

　　JP摩根大通期貨期權及場外清算全球商品產(chǎn)品負責人James Proudlock（圖片：王霄攝）

　  JP摩根大通期貨期權及場外清算全球商品產(chǎn)品負責人James Proudlock發(fā)言實錄。
　　我給大家簡要地介紹一下期貨市場、OTC市場以及中國非常重要的角色，在我們這個獨特的市場上中國扮演著什么角色，這點非常重要。我說一下關于我們公司的介紹，我想其中一點大家關注一下，我在去年執(zhí)行了12億張期貨的合同，如果做一下數(shù)學計算，大約每天三四百萬個合約。在雷曼兄弟倒臺之后，當時那個禮拜，我們交易額每天達到了3500萬份合約，可見當時雷曼兄弟倒臺出現(xiàn)了很大系統(tǒng)性的風險，我們的機構和其他機構就承擔了這個系統(tǒng)性的風險。
　　其實我們可以說期貨是非常好的方法可以讓我們應對交易對手的風險，其實清算往往在商品領域是非常重要的。所以能源主要的交易商，他們都決定自己要通過雙邊的機制，通過清算解決交易對手的風險。我們看一看，這個是在交易所交易的開放頭寸，包括能源、金屬、貴金屬，能源是很大的一塊，我們一會兒會談論一下中國的能源市場。
　　我們看看這里，我想再次指出這個黑色的線，可以看到下面是美國，然后是英國，然后是中國?？梢钥吹街袊呀?jīng)開始成為比較重要的期貨市場交易的國家。
　　這個表格上的數(shù)字很多，但如果我們看看這張表，中國在期貨全球業(yè)務中的比例，很有意思，總體中國占8.6的全球期貨交易量，上海占23%，上海的期貨交易所可以說做的非常出色，成為世界上非常重要的期貨交易所。特別是中國使用最多的商品方面，也就是銅，我們一會兒會細分一下。同樣農(nóng)業(yè)方面也是如此，中國已經(jīng)成為了關鍵的市場，我們看看如何把它細分一下。
　　這是銅合約，剛才我說過了上周末非常新的數(shù)據(jù)，為平倉頭寸以美元來計價，在上海的銅合約，大約是280億，鋁是240億。就是說你們超過了世界上的基準國家，我們看看另外的金屬，銅是最突出的。比如說黃金，這個是按百萬做單位的，但從中我們可以看出上海已經(jīng)成為亞洲黃金交易的中心，比東京要重要的多，比曼谷也更加重要。我們看看農(nóng)產(chǎn)品(7.56,-0.16,-2.07%)，農(nóng)產(chǎn)品也是中國成為重要市場的領域，我們看看大連的交易量，看到120億和100億的大豆油還有豆粕合約?？梢娭袊谶@個領域變得最重要，還有糖。倫敦有一個白糖電子交易的白糖合約，這是第一宗電子化的白糖合約?，F(xiàn)在鄭州合約要大的多。
　　我們看看這里，中國的比例，最有意思的。全球市場都在表明，以人民幣計價或者是這個商品并不存在，我們摩根大通和上海期貨交易所進行了很多合作，希望讓投資者了解他們感興趣的是什么，對于期貨市場來說，他們可以結合不同人的利益。我在開會時和之前的CFTC的委員交談，他是前委員，但很遺憾他沒有機會能夠參加在上海期貨交易所的會議。他說在期貨方面的投機是很好的事情，從指數(shù)產(chǎn)品本身來說，比如說早些時候我們談到的投資者是希望通過持有黃金保值，或者股權基金保持自己的利益，其實這是采用期貨來進行持有黃金達成這種目的，是很有意義的事。以避免貨幣的貶值。
　　我們?yōu)槭裁唇灰譕TC產(chǎn)品呢？其實這可以帶來非對稱的現(xiàn)金流，如果是農(nóng)產(chǎn)品的話，比如說所有的原材料，花錢買了、種好，九個月以后才能生產(chǎn)出來，才能賣掉，才能把資金拿回來。需要一個審慎的風險管理的工具，比如說他們必須要進行對沖，減少風險。如果你是種植商，如果種了你的糧食，他花了多少錢，比如糖每磅是15分，期貨市場漲到了20分，你可能馬上賣掉，保證你5分的利益。但如果是13分了，這時候它還沒有長好，這時候清算所會每天打電話給你，要你追加保證金。但當時沒有人會給你現(xiàn)金的信用，因為你現(xiàn)在這個東西還長在地里面沒有出來，所以人們就會到柜臺去。因為這種銀行我們會有一個信用支持，我們可以代替這些證券商提供信用保證，有點像銀行貸款。你在金融危機中一直聽到說銀行必須貸款、放貸。他們現(xiàn)在又說不需做OTC，所以就讓我這種頭腦簡單的人感到非常困惑，我不知道無所適從。
　　另外的原因，可以讓市場參與者獲得流動性。我們看看法國的合約，它的交易量非常小。如果你到交易所去要買400手，屏幕上顯示只有4手可以買賣，那怎么辦？現(xiàn)實既使最有流動性的合約都有很多的算式，過去可以看到多少人多少手可以買，多少手可以賣，就可以看出它的流動性。但現(xiàn)在所有產(chǎn)品背后都有很多算式，就變成隨即冰山，交易量加權或者價格加權的這種買賣數(shù)量，所以這時候你根本看不到，有很多的算式。前面看到有40手在賣，然后我說我要買400手，我想可能會讓價格提升。找到我們銀行通過OTC的方式直接可以買到，但對于白糖來說，我們有1月、3月或者幾月的合約。如果我想所有這些月的平均價格怎么辦呢？因為我不是很聰明，我沒有辦法決定什么時候價格賣白糖最好，我只是要一年當中所有白糖價格的平均價。這怎么辦呢？這些在交易所是無法實現(xiàn)的，但通過OTC產(chǎn)品就可以完成這些要求。但問題是你在OTC產(chǎn)品之上獲得的價格，我要包括其中的融資成本，也包括你放在倉庫里的儲存成本，另外你和客戶維持關系的關系成本。而且可以考慮到你自己專有的交易雙方所特有的要求。
　　這有點像回到了20年之前，我們看看在OTC產(chǎn)品方面會給我們帶來什么好處，顯然如果OTC不能提供有益的功能，如果OTC是一個很糟糕的東西，十惡不赦，肯定不能發(fā)展到現(xiàn)在。我們看一下這里，我們看看在交易所交易的期貨，所有的合約它加在一起名義價值是達到了24萬億美元。他是通過一個合約有多少油，一桶油有多少錢，這樣乘起來加起來。它的未平倉的頭寸，在世界各地的交易所，大概是幾十萬億這樣的水平。我們再看看上面，632萬億是OTC在全世界的未平倉頭寸。我想這樣數(shù)字的比較讓大家對這個領域會有更深的了解。真正讓我感到害怕的是，600多萬億，就算他在交易所進行交易的話，這個價值要縮水一半。他也有300萬億，這300萬億比現(xiàn)有的交易所交易水平是要大四倍。
　　所以，這些清算所他們還不夠大，沒辦法應付這么多業(yè)務。對于這些上市公司來說，我們在談論的是如何解決系統(tǒng)性的風險，如何應對這些頭寸的集中，如何比太大不能失敗的情況。我們可以看到有一個體系，已經(jīng)令人驚奇的在非常良好的運行，而且他已經(jīng)運行了幾百年，這是我們要關注的。對于這些清算所來說，他們可能也要爭奪業(yè)務，因為你對此非常確信，對99.9%的事情都很確信，那你是不是要因為對剩下來的0.1%不那么確信，對所有的東西都要反對呢？這個來源是國際清算銀行。

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