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　　近期，銅、鋅等有色金屬商品期貨價格連續(xù)下挫多因素交織有色板塊跌跌不休

　　周四，滬指跌破5000點整數關口，在一片風聲鶴唳的恐怖氣氛中，有色金屬板塊再度充當了“毀人不倦”的空軍司令。從盤面看，常鋁股份、焦作萬方、鋅業(yè)股份、包鋼稀土(行情,股吧)、云南銅業(yè)、錫業(yè)股份等有色金屬股跌幅均超過9%，在它們的帶動下，有色金屬整體板塊跌幅高達6.82%。粗略統(tǒng)計，云南銅業(yè)自10月8日至今跌幅已經高達48%、錫業(yè)股份自10月8日至今跌幅已經高達43%，其它相關品種的跌幅也非常之明顯。

　　事實上，近段時間以來期貨市場上有色金屬的價格也是在連續(xù)大幅走低。有關資料顯示，LME三個月期鋅表現最差，已經自5月觸及的4580美元高位回落一半以上。倫敦時間11月21日17∶00（北京時間11月22日01∶00），三個月期鋅收報2210美元，當日重挫5.3%；三個月期銅收盤報6520美元，較周二收盤下跌4%；三個月期鉛報收2915美元，下挫4.4%；三個月期鎳報收29695美元，當日下跌1.3%。

　　資源稅調整成下跌導火索

　　據中華商務網消息，國土資源部副部長汪民在礦業(yè)大會期間透露，新的資源稅方案目前已經基本成熟。有關媒體披露，新的資源稅方案將首先把原油、天然氣、煤炭等資源，由現在的從量計征，提高到從價征收，并把原來不征收資源稅的礦泉水等也列入資源稅的征收范圍。其次，是將礦產資源補償費的平均征收比率由目前的1.18%逐步提至3%，并將礦產資源使用補償費的分成比例，改為中央和地方按2：8分成，從而加大地方的分成比例。

　　我們認為，如果本次資源稅改得以實施，資源稅在企業(yè)中的成本將會有一定提高，在短期內會對相關上市公司有一定壓力。資源稅從量計征變更為從價計征，意味著企業(yè)的經營成本會迅速提升，尤其是在礦產資源價格持續(xù)上漲的背景下更是如此。而稅率的提高，則明顯會增加資源類企業(yè)的鋼性成本，盈利能力就會降低。但是需要指出的是，由于國內資源相對緊缺，資源產品的需求彈性較小，即使價格上漲，需求量也不會有很大下降，這就使得資源企業(yè)具有轉嫁稅負的客觀基礎。這一事實決定了企業(yè)要消化成本，必然更趨向于向下游轉嫁的途徑，因此，那些從事冶煉加工的上市公司負面影響會更大，典型的如西部材料、常鋁股份、精誠銅業(yè)、高新張銅等。

　　美國次級債危機推波助瀾

　　有關分析顯示，11月份是美國次級債信貸利率轉換的高峰期，原先2％－3%的優(yōu)惠利率將轉換為5%左右的現行利率。國次級債利率“重置”，對美國經濟的影響到底有多大，還有待觀察。由于金屬下游消費，與建筑、交通、電力、鋼鐵、電子、化工等行業(yè)關系密切，整體消費量的大環(huán)境與宏觀經濟關系密切。因此，在主要經濟體運行前景不明朗的階段，很容易引發(fā)投資真對于未來全球經濟減速、抑制金屬消費的擔憂。

　　美國次級債對其他行業(yè)的影響如果繼續(xù)擴大的話，金融恐慌帶來的價格下跌不可避免?，F在是美國有色金屬消費的淡季，美國需求下降產生的負面作用非常明顯。按照以往慣例，今年年底有色金屬價格可能會在底部震蕩，明年春季，亞洲有色金屬消費旺季來臨的時候，全球有色金屬價格才有可能止跌回穩(wěn)。我們認為，在金融恐慌過后，供需關系的決定作用將在金屬價格的穩(wěn)定上產生影響。

　　供求關系比較微妙

　　在現貨市場方面，自9月份以來，鋅價持續(xù)走低。據監(jiān)測，10月份國內1#鋅平均價格為26208元/噸，較9月份下跌5.8%，同比下跌15.5%。國內電解鋁價格在進入10月份后出現加速下滑的現象。據商務部監(jiān)測，10月中旬鋁錠A00平均價格為18971元/噸，同比下降11.2%。10月23日，國內鋁錠A00平均價格為18475元/噸，創(chuàng)兩年來的新低。

　　鎳價在今年達到52100美元/噸之后，在5月中旬之后開始“飛流直下”。6月份倫敦LME官方現貨月度平均價掉到了41700美元/噸，7月到了33400美元/噸，到了8月份更是到了27600美元/噸的谷底。

　　產成品價格的下跌，無疑會對部分資源股價格產生較大影響，給市場估值也會帶來壓力。根據數據統(tǒng)計分析，由于中國產量的增加，2007年中國精煉銅供應可能出現40萬噸的過剩，這對國內銅價將造成較大壓力，并抑制未來一段時間內的進口需求，從而影響全球的供需平衡。鋅方面，中國精鋅產量繼續(xù)快速增長，將使全球性的鋅供應明顯增加，然而拉動鋅需求的主要推動力———鍍鋅板產能目前并沒有大幅度增長，因此鋅的基本面正面臨考驗。鉛方面，由于鉛對環(huán)境污染較多，鉛行業(yè)的發(fā)展一直受到產能制約的限制，鉛精礦以及精鉛產量增長速度緩慢，在下游需求快速增長的背景下，必然造成鉛價暴漲。不過今年以來鉛價已經上漲了125%，近期鋅市的空頭氣氛正向鉛價蔓延，鉛價正向鋅價靠攏，已跌破3000美元關口，達到兩個多月來的最低位2938美元。而錫在產能不能有效放大的情況下，我國2007年到2008年有80多萬噸新建鍍鋅板生產線投產，這將對錫價形成強有力的支撐。

　　高估值壓力重重

　　從國際資源股的平均估值水平來看，作為周期性行業(yè)，市盈率一般在10-15倍之間，但A股資源股的平均動態(tài)市盈率達到了30倍以上。高估值下的資源股在大市調整之中，成為下跌急先鋒，應該說是對前期高估值的一個糾正。市場首先要糾正的是資源股以儲量來估值的不合理性，因為儲量與可開采量是不同的概念，開采成本是另外一個必須估計的數值。其次是貴金屬價格波動往往是長周期，因此在可開采年份里，價格波動幅度是極度驚人的，是不能用當期價格來估值的。和一般輕工制造業(yè)不同，資源企業(yè)的產能擴張是有限的。這意味著礦是要開采很長年份的，不同年份的價格是不同的。更需要注意的是10年后，20年后所產生的收入是要折成現值的，也就是要貼現的，貼現率是另一個需要把握的數值。

　　引發(fā)資源股高估值的另一個原因，即資產注入。近兩年來，集團整體上市成為提高資源股估值的一個重要因素，如江西銅業(yè)、云南銅業(yè)等，造成股價大漲，有一些資產注入預期的資源股也跟隨大漲，如五礦發(fā)展(行情,股吧)、中色股份(行情,股吧)等。在過高的估值面前，有資產注入的資源股也紛紛下跌。近期跌幅居前的鋅業(yè)股份重組消息成了見光死的典型個案，投資者宜在未來一段時間內堅決回避類似品種。