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　　公司2010年報(bào)基本符合預(yù)期，主營(yíng)的電解鉛業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，再生鉛和熔池熔煉直接煉鉛將是未來(lái)發(fā)展的重點(diǎn)。上年度共生產(chǎn)電解鉛33.37萬(wàn)噸，同比增加9.34%，其中再生鉛約10萬(wàn)噸。因8萬(wàn)噸/年熔池熔煉直接煉鉛環(huán)保治理工程于下半年投產(chǎn)，貢獻(xiàn)3.25萬(wàn)噸產(chǎn)量。我們認(rèn)為電解鉛的消費(fèi)主要集中在鉛酸蓄電池，伴隨著汽車(chē)、船舶、電動(dòng)自行車(chē)產(chǎn)量的快速增長(zhǎng)，其短期內(nèi)的需求仍將保持快速增長(zhǎng)，預(yù)期國(guó)內(nèi)2011年需求增長(zhǎng)率為12%-15%。加之國(guó)外企業(yè)因環(huán)境因素而被限制擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)期對(duì)外出口（尤其是對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體出口）將會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。其再生鉛業(yè)務(wù)已打造了從廢舊蓄電池回收到冶煉的完整產(chǎn)業(yè)鏈，8萬(wàn)噸/年熔池熔煉直接煉鉛環(huán)保冶煉項(xiàng)目的單位能耗和成本都將遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)平均水平，優(yōu)勢(shì)十分明顯，且余下生產(chǎn)線也在逐步技改，預(yù)期2011-2013年間優(yōu)勢(shì)將全部?jī)冬F(xiàn)。
　　貴金屬業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定。公司是國(guó)內(nèi)最大的白銀生產(chǎn)企業(yè)，2010年生產(chǎn)黃金3.285噸，白銀604.74噸，占國(guó)內(nèi)產(chǎn)量0.96%和6.72%；貴金屬業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)總主營(yíng)收入37%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的18%，毛利率分別為6.3%、0.59%。我們預(yù)期短期內(nèi)白銀價(jià)格仍將保持上行，而中長(zhǎng)期貴金屬亦會(huì)保持高位震蕩，盈利較為穩(wěn)定。但鑒于白銀的冶煉成本過(guò)高，認(rèn)為其毛利率可能僅維持在2%左右。
　　穩(wěn)步拓展上游鉛精礦探采業(yè)務(wù)。公司增持KBL至15%，并以500萬(wàn)澳元獲得Kimberley Metals的Sorby Hills鉛銀鋅項(xiàng)目25%的合營(yíng)權(quán)益，這將進(jìn)一步拓寬其的海外原料采購(gòu)渠道。由于探采業(yè)務(wù)的毛利率遠(yuǎn)高于冶煉加工環(huán)節(jié)，且公司明確表示2011年將加快并購(gòu)重組步伐，重視資源開(kāi)發(fā)，繼續(xù)向礦山領(lǐng)域拓展，提高原料自給率，我們認(rèn)為將會(huì)對(duì)公司的長(zhǎng)期價(jià)值形成支撐。
　　積極參與環(huán)保改造，未來(lái)將逐步受益。國(guó)家近來(lái)不斷加大對(duì)重有色金屬行業(yè)的污染整治（尤其是鉛），勢(shì)必會(huì)對(duì)精煉鉛的冶煉和終端需求構(gòu)成影響。公司募集資金投向的鉛冶煉煙氣（塵）綜合治理技改項(xiàng)目，核心技術(shù)和環(huán)保工藝已達(dá)國(guó)際水平，鉛冶煉生產(chǎn)工藝、技術(shù)水平和環(huán)治綜合水平始終處于國(guó)內(nèi)同行業(yè)領(lǐng)先地位，因此環(huán)保改造將使其逐步受益于國(guó)家的收緊政策，且大于因終端需求增速放緩而帶來(lái)的不利影響。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素:國(guó)家超預(yù)期地限制鉛終端產(chǎn)品的消費(fèi)；國(guó)際鉛、銀價(jià)格出現(xiàn)大幅下滑；澳洲項(xiàng)目進(jìn)展遲緩。