神火股份：被顯著低估的煤電鋁一體化公司
2009年06月17日 17:1 4911次瀏覽 來源： 中國有色網(wǎng) 分類： 鋁資訊
投資提示:公司煤炭業(yè)務持續(xù)增長,電解鋁業(yè)務開始扭虧,上半年業(yè)績將顯著超出原預告值。目前股價僅約相當于煤炭業(yè)務價值,因此上調投資評級至推薦。
理由:煤炭業(yè)務有持續(xù)增長:2008 年公司煤炭產量481 萬噸,設計產能均為120 萬噸的泉店和薛湖煤礦已經(jīng)分別于2008 年底和2009 年1 季度開始試生產,預計2009 年公司煤炭產量超600 萬噸,2010 達到780 萬噸左右。目前煤炭行業(yè)PE 中值約為20.1 倍,按照20 倍PE 來估算,煤炭業(yè)務的估值大約為1.41 元×20=28.2 元。
電解鋁業(yè)務開始扭虧:1 季度公司電解鋁業(yè)務發(fā)生顯著虧損;而目前鋁價約13500 元/噸,電解鋁業(yè)務扭虧為盈。
根據(jù)2008 年報數(shù)據(jù),電解鋁業(yè)務的每股凈資產約為3.92元。目前鋁業(yè)公司市凈率中值約為3.11 倍,按照3 倍PB估算,神火股份電解鋁資產的估值為11.76 元/股。
公司經(jīng)營管理較好,并且煤電鋁有一定協(xié)同效應。如2006~2008 年公司ROE 持續(xù)高于煤炭和鋁行業(yè)平均水平。在2006 年電解鋁行業(yè)低迷時期,公司低價收購了沁奧鋁業(yè)70%股權,2007 年就基本收回投資。
上半年業(yè)績將顯著超出原預告值: 4 月22 日公司預告09 年上半年EPS 為0.26 元;由于電解鋁業(yè)務好轉,我們預計上半年業(yè)績?yōu)?.41 元,比原預告值高出50%以上。
估值需要糾偏,上調評級至推薦應該將公司煤炭與電解鋁分開估值,而不是混在一起按煤炭公司PE 進行估值。預計09 年公司EPS 為1.11 元,其中煤炭1.41 元,電解鋁為-0.30 元。按照煤炭業(yè)務20倍PE、電解鋁業(yè)務3 倍PB 估算,每股價值約39.96 元;如果對綜合性公司給予10%折扣,則其估值約35.96 元。
相比較目前29.80 元的股價,還有約21%的上升空間。
上調投資評級至推薦。
風險:鋁價如果轉而大幅下跌,將拖累公司盈利情況。中國國際金融有限公司
責任編輯：四筆
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