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銅價開始面臨震蕩 中國囤銅企業(yè)暗藏隱憂

2010年02月08日 8:53 13153次瀏覽 來源:   分類: 銅資訊

中國銅企繼續(xù)勒緊褲腰帶
《投資者報》研究員 周俊


  當中國銅原料聯(lián)合談判小組(CSPT,由國內九大銅企組成)在1月底宣布中國銅企與必和必拓達成加工費協(xié)議,TC/RC(粗煉/精煉)價格分別為46.5美元/噸和4.65美分/磅,比去年下降38%。但卻意味著,銅企在2010年的日子仍然不好過:海外銅礦巨頭的強硬讓國內銅企不得不勒緊褲腰帶。
  在海外礦山壓榨的局面下,國內銅企要想盈利,切實的途徑只有兩條:一是提高銅礦的自給率,從而減少進口;二是通過提高煉銅工藝和技術,壓縮實際的加工成本。
  不過,好消息是,現(xiàn)在銅的價格上漲讓簽訂銅礦長協(xié)采購價格的大型銅企享受了這一利差。而且作為主要副產(chǎn)品的硫酸價格也有大幅上漲,給銅企帶來了額外的收益,盡管這并不能抹平加工費下降構成的盈利缺口。
  無論如何,在2010年銅價持續(xù)上漲預期并不明朗的情況下,大幅下降的銅加工費將使得國內銅企面臨較大的盈利壓力。
  而對于下游的銅制品加工企業(yè)來說,它們也同樣需要克服銅材價格上漲的成本壓力,并努力將這種壓力進行內部消化或向客戶轉移。同時,它們通過適量的銅期貨交易實現(xiàn)套期保值,從而對沖銅價的上漲。

  加工費難賺
  銅企與上游的銅礦簽訂的加工費協(xié)議,是指礦山對冶煉廠加工成本的補償,而銅礦采購價則按照未來期銅均價作為基準扣減加工費后得出。因此,加工費協(xié)議談判中,加工費越高,代表銅企獲得的補償越高。相應的,其采購成本也就越低,盈利也就有更大的空間。
  在去年12月份日本銅企與美國Freeport-McMoRan 銅金礦業(yè)公司的2010年加工費談判中,雙方就達成了TC/RC為每噸46.5美元/噸和4.65美分/磅的價格協(xié)議,這要比2009年低了38%。而最終CSPT與必和必拓的談判中,雙方也在這一價格上達成了一致。
  在談判中,江西銅業(yè)等大型銅企提出60美元/6美分的加工費要求,但最終協(xié)議價格遠低于這一水平。造成在與海外大型銅礦談判中處于下風的原因是,國內銅冶煉產(chǎn)能的大幅增長。根據(jù)全球商品研究機構——英國CRU的預測,2010年僅中國就將新增銅精煉90萬噸,較2009年45萬噸的新增產(chǎn)能提高一倍。
  迅速擴張的產(chǎn)能無疑將加大我國銅精礦的進口量,從而使得全球銅精礦的供應形勢進一步緊張,這也是國際銅礦巨頭向中國煉銅企業(yè)要價的本錢。根據(jù)外電的報道,必和必拓在談判中甚至要求更低的加工費。
  這樣的加工費協(xié)議離盈虧線差得很遠,對國內銅冶煉商來說就是虧本買賣。雖然今年以來銅價翻了一番,但銅價上漲得益的只有銅礦供應商,因為銅礦價格與銅價是掛鉤的,冶煉企業(yè)根本沒掙到錢。
  對于煉銅企業(yè)來說,在國際銅價不可控并且持續(xù)上漲預期不明確的情況下,有兩條路徑可以幫助他們渡過難關。第一,提高銅精礦的自給率;第二,提高煉銅工藝和技術,壓縮煉銅成本。

  低自給率拖累利潤
  遺憾的是,目前國內銅企的自給率普遍偏低,在國內四大銅企中,有三家為上市公司。其中,江西銅業(yè)的銅精礦儲量最大,達到1521萬噸,自給率最高,但也只有20%出頭;云南銅業(yè)的銅精礦儲量為200萬噸,自給率約為15%;而銅陵有色的儲量為194萬噸,自給率則只有6%左右。
  談判結果比預期的要低,利潤只能靠自有銅礦冶煉盈利,加工費大幅度下降對2010年的盈利將產(chǎn)生不利影響。
  實際上,銅礦采選環(huán)節(jié)的毛利率要遠高于銅冶煉的毛利率。國內大型銅企都擁有一定的銅礦,并伴有采礦業(yè)務,銅精礦也是它們的產(chǎn)品之一。
  根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù),2009年,國內銅行業(yè)采選環(huán)節(jié)的毛利率不斷提升,到第四季度已經(jīng)超過30%。而同期,銅冶煉業(yè)務的毛利率卻未有明顯回升,到第四季度仍低于7%,不及第二季度的水平。
  因此,擁有足夠的銅礦,一方面可以降低進口高價銅精礦比重,提高煉銅業(yè)務毛利率;另一方面,可以直接出售銅精礦,獲取利潤率豐厚的銅礦采選收益。
  盡管主要公司都已經(jīng)意識到自給率偏低的現(xiàn)狀,近年均已開始尋找資源,但這難以從短期解決問題。銅礦自給率低使得對進口的依賴程度太高,這自然被國際礦業(yè)公司看在眼里,也就無疑增強了它們削減對國內銅企加工費的信心。
  壓縮煉銅成本,甚至能降至加工費協(xié)議價格之下,也是煉銅企業(yè)擴大盈利的重要路徑之一。
  目前,云南銅業(yè)在冶煉技術方面有一定的優(yōu)勢,公司的艾薩爐熔煉工藝要明顯優(yōu)于江西銅業(yè)、銅陵有色使用的閃速爐技術。云南銅業(yè)的冶煉成本大概在50~60美元/噸,而江西銅業(yè)和銅陵有色預計都超過70美元/噸。
  無論如何,三家公司的實際銅冶煉成本都超過了此次CSPT與必和必拓達成的加工費協(xié)議價格,這意味著,國內銅企必須從其他方面,如現(xiàn)貨銅價上漲、硫酸等副產(chǎn)品價格上漲等方面獲得的收益來彌補冶煉環(huán)節(jié)的虧損。

  獲益產(chǎn)品漲價
  既然來自礦業(yè)公司的冶煉加工費補償大幅下降,且對冶煉技術的提升短期內無法將實際加工成本壓縮到加工費協(xié)議之下,那么,銅冶煉企業(yè)必須從其他途徑尋求收益,以彌補冶煉環(huán)節(jié)的虧損。
  從目前看,主要有兩大途徑,一方面,獲益于現(xiàn)貨銅價的上漲;另一方面,獲益于副產(chǎn)品價格上漲。
  由于大型銅冶煉企業(yè)一般會與礦業(yè)公司在上年末或當年初簽訂全年的長期采購協(xié)議,如果銅價持續(xù)上漲,長協(xié)價則必然會低于現(xiàn)貨銅價,因此,無論是將銅精礦直接轉賣,還是出售冶煉后的銅產(chǎn)品,銅冶煉企業(yè)都會從中獲取一定收益。
  另外,在銅冶煉過程中,硫酸是最主要的副產(chǎn)品,2009年末至今,受下游需求回升以及硫磺價格上漲等原因,國內硫酸價格出現(xiàn)大幅快速的上漲。銅陵有色、江西銅業(yè)出廠的硫酸價格自去年11月以來的最高漲幅都達到2倍,云南銅業(yè)也有較大漲幅。
  對于2010年,無論是銅價還是硫酸價格,由于實體經(jīng)濟需求的持續(xù)增長仍有很大不確定性,因此,在經(jīng)歷了短期的大幅上漲之后,價格繼續(xù)上漲的幅度可能將會有明顯的放緩,甚至出現(xiàn)盤整或者回調,這種情況下,無疑是對銅冶煉企業(yè)的又一大考驗。

  向下游轉嫁成本
  根據(jù)CRU的一份報告,在我國目前的銅終端消費領域中,工業(yè)電氣和設備消耗量占到25%,其次為房地產(chǎn)建設,消耗量占比為19%,消耗量較大的領域還包括,發(fā)電和公用事業(yè)領域消耗15%,家電及配件消耗14%。另外,電子、通信、汽車、鐵路、輪船等行業(yè)也有較大的消費量。
  這些下游產(chǎn)業(yè)中,有一些產(chǎn)業(yè)具有較強的成本轉嫁能力,而另一些行業(yè)則明顯缺乏這種能力。成本轉嫁能力的高低,主要由所在行業(yè)的競爭狀況以及該公司在行業(yè)中的地位決定。
  如家電行業(yè),該行業(yè)中的空調、電視等子行業(yè)競爭非常激烈,單家競爭者在銅價上漲的同時,很難將這種成本上升有效地向消費者轉移,只能通過內部壓縮成本等方式來予以消化。同樣的情況也發(fā)生在汽車、消費電子等諸多競爭激烈的產(chǎn)業(yè),在這些行業(yè)中,單家公司難以形成足夠的對客戶的議價能力,因此無法將上升的成本有效轉嫁至消費者。
  另外,一些受價格管制的壟斷行業(yè)也不具備成本轉嫁能力,如發(fā)電、通信等公用事業(yè),在價格管制下,企業(yè)無法對主要產(chǎn)品按照銅價上漲的幅度進行提價。
  相反,另外一些行業(yè)則具有這樣的能力,比如具有高技術壁壘的工業(yè)電氣設備、汽車關鍵零配件、輪船關鍵零部件、核心通信設備等子行業(yè)。這些行業(yè)的典型特征是具有很高的技術壁壘,并且產(chǎn)品有著較大的不可替代性,因此,這些行業(yè)的主要公司對下游廠商擁有足夠的議價能力。
  對于銅下游產(chǎn)業(yè)來說,通過持有銅期貨來實現(xiàn)套期保值成為不少公司規(guī)避銅價大幅波動的選擇。
  目前的上市公司中,一些以銅為重要原材料的銅下游企業(yè)紛紛進行或正在嘗試進行期銅的套期保值,比如特變電工、寶勝股份、海鷗衛(wèi)浴、精誠銅業(yè)、萬馬電纜等。
  盡管各涉足銅期貨交易的上市公司都聲稱,公司進行銅期貨交易的目的僅為規(guī)避銅價波動風險,實現(xiàn)套期保值。在銅期貨的交易額、業(yè)務授權方面都做出了明確的規(guī)定。但是,我們仍然擔心,一些公司出于對期貨市場暴利的追逐,加大銅期貨交易量,盡管有時會帶來超額收益,但卻將公司資產(chǎn)置于巨大的風險之下,因此而產(chǎn)生期貨巨額虧損的可能性也不斷增大。
  總而言之,由于我國銅礦年開采量遠遠不能滿足國內的需求,因此,我們需要大量進口海外銅礦。當上游被海外礦業(yè)巨頭捏在手里,我們就難以獲得真正的話語權,這和鐵礦石談判并無差別。加工費協(xié)議價格的大幅下降,使得整個國內銅產(chǎn)業(yè)鏈都要面臨利潤率下滑的困境,無論是寄希望于副產(chǎn)品價格上漲,還是在期貨市場尋求套保,都無法真正解決根本的病源。在國內開采量短期無法突飛猛增環(huán)節(jié)需求的情況下,提高國內銅業(yè)集中度或許是一個解決問題的重要途徑之一。

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責任編輯:毋寧秋

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