中國鋁業(yè)是全球第二大氧化鋁和第四大原鋁生產商：也是國內鋁行業(yè)產業(yè)鏈最為完善的鋁行業(yè)公司；2007年氧化鋁和原鋁產量分別占國內的60％和23％，為國內有色金屬行業(yè)盈利能力最強的龍頭企業(yè)。預計公司2008年氧化鋁和原鋁產量分別達1,200萬噸和335萬噸，同比各增長15％和15％。
鋁土礦資源和生產工藝優(yōu)勢明顯：截至2007年上半年，中國鋁業(yè)控制的國內鋁土礦資源量超過7億噸，占國內全部已探明儲量的一半以上。另外，公司還獲得了澳大利亞奧魯昆鋁土礦項目的開采權，該礦山鋁土礦資源量約4.2億噸。公司目標是將自有礦供礦比例由目前的35％提高到60％，從而進一步降低氧化鋁生產成本。隨著中國對進口鋁土礦依賴的加劇，鋁土礦價格穩(wěn)步提高；加上海運費和燃料等價格上漲，采用進口鋁土礦的氧化鋁企業(yè)正面臨較大成本上升壓力；使得中國鋁業(yè)的資源優(yōu)勢更加明顯。而生產成本的上升也基本抑制了氧化鋁價格的回落空間，這也對中國鋁業(yè)有利。
國內鋁行業(yè)面臨新一輪整合：4季度以來，隨著國內鋁價持續(xù)回落以及生產成本繼續(xù)上升，國內部分原鋁產能已面臨虧損的邊緣。我們預計，隨著明年電價進一步上調，國內原鋁行業(yè)將面臨一輪新的洗牌。包括中國鋁業(yè)在內的行業(yè)龍頭有望再次成為行業(yè)整合的發(fā)起者和受益者。
西方鋁行業(yè)已進入并購高潮：中國鋁業(yè)集團是國內有色金屬行業(yè)龍頭企業(yè)，肩負著率領中國有色金屬行業(yè)走向世界的重任。今年來，西方鋁行業(yè)完成了包括俄羅斯鋁業(yè)公司(Rusal)等三方的合并，以及力拓集團(Rio Tinto)對加鋁(Alcan)的收購；進一步提高了全球鋁行業(yè)的集中度。這將會促使中鋁進一步加快其海外擴張的步伐。
毛利率將有所回落：目前，中國鋁業(yè)超過70％的電力需求來自于網電。在近期發(fā)布的《關于進一步貫徹落實差別電價政策有關問題的通知》中，中鋁所享受的優(yōu)惠電價被取消。再考慮可能實施的“煤電聯(lián)動”，我們預計2008年中國鋁業(yè)的電價至少將上調0.02元/千瓦時。加上輔料和燃料等價格上漲，我們預計2008年毛利率將比2007年回落2.7個百分點。
中國鋁業(yè)公司正成為多金屬國際化礦業(yè)公司：中鋁集團已確定未來發(fā)展方向是，努力構建以鋁為主的輕金屬、以銅為主的重金屬、以優(yōu)勢礦產品為主的稀有稀土三大業(yè)務板塊，成為全球有影響力的多金屬國際化礦業(yè)公司。目前，中鋁公司旗下的銅資產包括大冶有色、 云南銅業(yè)集團（49％股權）和加拿大秘魯銅業(yè)公司等銅礦開采和冶煉企業(yè)，；控制銅金屬資源量近2,000萬噸；并擁有中鋁洛陽銅業(yè)和中鋁上海銅業(yè)等銅深加工企業(yè)。
維持中國鋁業(yè)“中性-A”投資評級：目前，公司2007年和2008年動態(tài)市盈率分別為42x和42x，比行業(yè)平均水平高出30％以上，表明市場參與者已給予公司很高的估值溢價?？紤]到未來集團公司資產的注入預期，按照2009年35x的動態(tài)市盈率，我們認為中國鋁業(yè)未來12個月的合理股價為46.5元，并維持“中性-A”投資評級。公司未來主要風險在于電價上調的幅度超出我們預期。（安信證券）
