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　　本次會享分為三大部分：一、全球宏觀經(jīng)濟現(xiàn)狀與展望。二、未來全球流動性的發(fā)展趨勢。三、全球銅市場供需演變 四、銅的資金預期和持倉結構
　　分享嘉賓| 黃臻 中大期貨有色金屬高級研究員
　　1 全球宏觀經(jīng)濟現(xiàn)狀與展望
　　當前全球經(jīng)濟復蘇形勢均好于預期，但均有所回落。美國經(jīng)濟形勢好于預期，歐洲經(jīng)濟復蘇形勢略有所回落，中國經(jīng)濟復蘇形勢開始穩(wěn)步好轉，而日本經(jīng)濟復蘇形勢則是持續(xù)疲軟。全球制造業(yè)與服務業(yè)PMI仍處于50上方。
　　美國方面，當前經(jīng)濟的四大問題需要關注，醫(yī)改與稅改，美國政府停擺，債務上限，大法官提名。還有特朗普的財政刺激政策的具體實施情況，美聯(lián)儲加息進程，以及美聯(lián)儲本輪加息周期會持續(xù)多久。
　　歐洲方面，歐洲經(jīng)濟不確定性增多，如民粹主義，歐央行貨幣政策進退兩難，英國退歐等。歐洲黑天鵝事件一覽：

　　國內(nèi)方面，中國2016年經(jīng)濟增速穩(wěn)中向好，2017年經(jīng)濟增速小幅下調，當前中國經(jīng)濟仍處于偏冷區(qū)域。中國的貨幣政策是穩(wěn)健中性，過去5年穩(wěn)健貨幣政策對比：

　　中國當前貨幣政策的困境：去杠桿，經(jīng)濟增長面臨下行風險；不去杠桿，金額穩(wěn)定性面臨下降風險。采用定向寬松，其一是支持基建項目，農(nóng)業(yè)和中小企業(yè)，其二是避免全面寬松并保持社會融資總額低速增長。

　　2 未來全球流動性的發(fā)展趨勢
　　特朗普經(jīng)濟學助推緊縮加速，利空人民幣資產(chǎn)，美國目前的資產(chǎn)演化邏輯在強化，特朗普施政力度和速度均超出預期，利率、美元指數(shù)和股市同漲，資本回流、財富效應和經(jīng)濟形成正反饋循環(huán)，而對人民幣資產(chǎn)則形成利空。美聯(lián)儲年內(nèi)三次加息成共識，全球收緊預期開啟，歐元區(qū)貨幣政策開始轉向，G3縮表是大方向。
　　中國2017年貨幣政策上半年緊，下半年松，人民幣面臨“中國劫”，跟隨收緊不得不為，中國經(jīng)濟下行背景下，“匯率-利率”負反饋循環(huán)或加速：

　　中國匯率惡性循環(huán)加速，“7“成為生死關口，人民幣破“7“會對外匯貸款形成擠壓，成為最大內(nèi)部做空力量；外匯儲備持續(xù)流失，人民幣貶值壓力持續(xù)；美元需求不斷上升，央行不得不動用美債資產(chǎn)。
　　為保匯率穩(wěn)定，開啟雙緊模式，16年國慶節(jié)密集推出的房地產(chǎn)限購政策標志著新一輪房地產(chǎn)調控的開啟，而實際上全國商品房的高點在去年4月就已經(jīng)出現(xiàn)，社會信用擴張的速度在16年上半年（M2）出現(xiàn)拐頭，依賴房地產(chǎn)和居民加杠桿拉動經(jīng)濟的周期結束；春節(jié)前后央行提高SLF、公開市場逆回購和MLF利率標志著2014年11月22日開始的貨幣寬松周期告一段落，也標志著央行的貨幣政策手段從存貸款利率轉向貨幣政策工具利率，即所謂的利率走廊（SLF7天為上限，逆回購7天為下限）。內(nèi)外貨幣政策收緊，資產(chǎn)價格均面臨壓力。
　　房地產(chǎn)向下周期，伴隨利率中樞抬升，利率見頂時間基本在地產(chǎn)銷售見頂后9-14個月。經(jīng)濟處脈沖式復蘇尾聲，工業(yè)品大概率見頂，房地產(chǎn)施工增速高點于工業(yè)品和金屬價格高度掛鉤。房地產(chǎn)施工一般滯后房地產(chǎn)銷售一年，今年4月或是拐點。脫實向虛致資產(chǎn)泡沫，流動性陷阱助滯脹局面形成，經(jīng)濟預期疲弱，形成流動性陷阱沖擊資產(chǎn)價格。
　　供給側改革疊加資本沖擊，PPI快速回升致滯漲預期。收入連降致PPI向CPI傳導受阻，農(nóng)產(chǎn)品(11.28 -0.09%,買入)漲幅或受限，本輪PPI往CPI的傳導遠不如09-10年順暢，CPI-PPI缺口繼續(xù)擴大，因為收入增長連年放緩，終端消費力決定CPI。未來A股市場整體偏弱，階段性沖高臨近尾聲，信用+房地產(chǎn)緊縮周期，A股陰跌是大概率。歷史上，93-95美加息周期，第三次加息后A股震蕩下挫。3-05美加息周期，第三次加息后A股持續(xù)陰跌。
　　資本外流并沒有緩解，人民幣第三輪貶值或開啟：和此前所有房地產(chǎn)緊縮周期不同的是，目前企業(yè)和居民對高估資產(chǎn)價格和經(jīng)濟的信心都不足，雖然央行通過資本管制和干預控制人民幣出現(xiàn)加速貶值的勢頭，但是資本外流和人民幣貶值的趨勢不可逆；1月貿(mào)易逆差的罕見出現(xiàn)，是非常不好的信號，意味著在資本項被管制條件下，資本在通過假貿(mào)易流的形式外逃，目前外匯占款下降和企業(yè)居民換匯意愿上升趨勢并未結束；在美聯(lián)儲加息提速背景下，美元指數(shù)升至110以上可期，我們維持2017年美元兌人民幣貶值10%至7.5-7.7的判斷。

　　3 全球銅市場供需演變
　　全球銅供給
　　大型礦山產(chǎn)能將集中釋放：由于2011 年銅價高企，2010-2012 年銅礦山資本開支處于較高水平，導致2015-2016 年銅礦投產(chǎn)項目較多，產(chǎn)能集中于2015-2017 年釋放。銅礦新增產(chǎn)能主要來自中國：

　　全球銅供給不確定因素：智利Escondida銅礦罷工——全球第一大銅礦，智利ESCONDID銅礦年產(chǎn)量110萬噸金屬噸，近六個月產(chǎn)量45.2萬噸（截至2016-12-31日），罷工一個月影響產(chǎn)能9-10萬金屬噸，全球占比6%，是全球第一大銅礦。工會要求2500萬美元的獎金和7%的加薪，但必和必拓只同意提供800萬美元的獎金，且沒有加薪。

　　這個關鍵礦井實際供應中斷，可能會誘使智利其他銅礦工人采取類似的行動，從而引發(fā)全球銅供應量的銳減，并使得當前全球銅的供需過剩格局有可能發(fā)生逆轉。自由港邁克墨倫GRASBERG銅礦停產(chǎn)——全球第二大銅礦，自由港邁克墨倫GRASBERG銅礦停產(chǎn)，年產(chǎn)量40萬噸精銅。停產(chǎn)起因是印尼政府的出口許可證。
　　2月10日印尼政府向自由港頻發(fā)了新的出口許可證，但根據(jù)印尼礦業(yè)新規(guī)，新許可證包括更大比例的資產(chǎn)轉讓要求，印尼政府將最多獲得51%的股權，而此前是30%。2月10日起自由港印尼銅礦暫停生產(chǎn)并開始遣散工人。影響產(chǎn)能每月3.2萬噸精銅。2017年3月21日恢復生產(chǎn)，但產(chǎn)能出現(xiàn)大幅下降。秘魯CerroVerde銅礦罷工——秘魯?shù)谝淮筱~礦。必和必拓智利ESCONDIDA銅礦自2017年1月24日起開始罷工。
　　全球銅需求
　　增速主要來自中國：世界金屬統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2016年全球精銅累計消費2339.9869萬噸，同比增長2.5%，較2015年同期的0.5%的增幅提高了2個百分點，增速明顯。其中中國消費量1164.223萬噸，同比增長2.5%。全球銅美國需求成為亮點：

　　全球銅供需平衡表，供需過剩形勢依然嚴峻。
　

　　國內(nèi)銅供給

　　前2月產(chǎn)量受春節(jié)因素影響同比增幅有所放緩，但全年增幅仍將加速：國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2017年前2個月我國精銅累計生產(chǎn)137.1萬噸，同比增長6.78%，較去年同期的7.24%的增幅略有所回落。TC/RC短期下滑但仍將回升。
　　國內(nèi)銅下游需求
　　用電量與電網(wǎng)投資增速均將有所放緩：根據(jù)中電聯(lián)的數(shù)據(jù)，2016年全國全社會用電量5.92萬億千瓦時、同比增長5.0%，比上年提高4.0個百分點。綜合考慮宏觀經(jīng)濟形勢、服務業(yè)和居民用電發(fā)展趨勢、電能替代、房地產(chǎn)及汽車行業(yè)政策調整、2016年夏季高溫天氣等因素，在常年氣溫水平情況下，預計2017年全國全社會用電量同比增長3%左右。
　　若夏季或冬季出現(xiàn)極端氣候將可能導致全社會用電量上下波動1個百分點左右；另外，各級政府穩(wěn)增長政策措施力度調整將可能導致全社會用電量上下波動0.5個百分點左右。根據(jù)中電聯(lián)的數(shù)據(jù)，2016年，全國主要電力企業(yè)合計完成投資同比增長3.3%。在國家配電網(wǎng)建設改造行動計劃及新一輪農(nóng)村電網(wǎng)改造升級等政策引導下，電網(wǎng)投資同比增長16.9%，其中占電網(wǎng)總投資58%的110千伏及以下電網(wǎng)投資同比增長35.6%；在國家促進燃煤發(fā)電有序發(fā)展等一系列政策措施影響下，電源投資同比下降12.9%。預計全年全國基建新增發(fā)電裝機1.1億千瓦左右，其中非化石能源發(fā)電裝機6000萬千瓦左右。
　　預計2017年底全國發(fā)電裝機容量將達到17.5億千瓦，其中非化石能源發(fā)電6.6億千瓦、占總裝機比重將上升至38%左右。隨著國家調控持續(xù)加碼，一二線城市房地產(chǎn)持續(xù)降溫。
　　銅市場現(xiàn)狀小結
　　1.從全球來看，雖然供應在一季度受三大銅礦罷工與停產(chǎn)因素的干擾而出現(xiàn)小幅的回落，但預估今年整體供應增速將略快于需求增速，故2017年仍將維持供應過剩的格局；
　　2.從國內(nèi)來看，自年初以來，國內(nèi)電網(wǎng)投資與房地產(chǎn)投資增速均有所回落，特別是房地產(chǎn)行業(yè)，隨著國家調控政策的持續(xù)加碼，其疲態(tài)已經(jīng)顯現(xiàn)，這將使得國內(nèi)銅下游的消費需求增速進一步放緩，與此同時，隨著國內(nèi)銅冶煉廠新增產(chǎn)能的投放，產(chǎn)量增幅將呈持續(xù)快速增長之勢，整體而言，在產(chǎn)量大幅增長而消費疲軟之際，預計今年國內(nèi)銅整體供應仍將保持過剩之勢。

　　4銅的資金預期和持倉結構
　　LME 銅
　　延續(xù)震蕩走強格局：自2017年1月底以來，受智利ESCONDIDA銅礦罷工、自由港邁克墨倫銅金礦公司印尼分公司停產(chǎn)、秘魯洪災與銅礦罷工、美聯(lián)儲加息、英國啟動退歐程序等因素的綜合影響，銅價呈寬幅震蕩整理之勢。從LME 銅的遠期價格曲線來看，雖然近期銅價有所回落，但整體而言，銅價仍呈震蕩上行之勢。
　　滬銅
　　延續(xù)震蕩走強格局：自2017年1月以來，雖然滬銅一度跟隨倫銅價格震蕩上行，但在國內(nèi)下游需求持續(xù)疲軟，特別是國家電網(wǎng)與房地產(chǎn)增速呈明顯放緩之際，滬銅價格呈沖高回落之勢，整體而言，今年一季度，滬銅期價呈寬幅橫盤區(qū)間震蕩整理格局。從滬銅的遠期價格曲線來看，與倫銅類似，其中遠期的價格依然保持震蕩上行之勢。
　　當前銅市場結構
　　基金多頭持續(xù)減持：從LME 銅基金持倉的分布來看，自今年2月以來，基金多頭呈現(xiàn)減持之勢，而空頭則呈現(xiàn)顯著的增持之勢。從CFTC 銅基金持倉的分布來看，自今年1月中旬以來，基金多頭呈現(xiàn)減持之勢，而空頭則呈現(xiàn)顯著的增持之勢。